核心观点

    　　经营稳健，西南地区零售药店领先者。2004 年，公司成立于云南省，随后业务范围扩大至重庆、四川、广西等区域，截止2020H1，公司直营门店数量达1825 家，其中云南省内门店数量达1534 家，据测算，2019 年公司在云南省门店市占率仅7.66%，在行业集中度提升的大背景下，公司将持续受益。公司管理团队专业化程度高，且股权稳定，实际控制人蓝波先生在行业中经营多年，在高效的管理下，公司近些年业绩保持快速增长，2017-2019年，公司营业收入CAGR 达22.62%，归母净利润CAGR 达32.98%。

    　　资本加持，扩张进入加速阶段。随着上市后，公司扩张有望提速，根据募投计划披露，未来三年募投资金将用于1050 家门店建设。公司在云南地区已经建立起较强的品牌效应与规模效应，在品类差异化方面为公司积累了一批高粘性年轻客户，伴随着未来下沉市场的开拓，门店数量有望保持较快扩张。

    　　除此之外，公司大力发展渠道建设与信息化建设，在广西、四川与重庆等区域将快速夯实内功，异地市场扩张将有望提速。此外，公司精细化管理卓越，在单店营收、医保门店占比与盈利周期等方面具备较大优势，能够有效保证扩张后业绩的快速释放。

    　　多元化业务先驱，竞争壁垒逐步形成。截止2020H1，之佳便利门店数量达211 家，营收规模达1.72 亿元，已在云南省11 个地级市进行了业务布局，便利门店业务布局契合当下消费便利化、快捷化趋势，而且有望在品牌建设与联动销售方面对药店起到协同效应。公司在互联网售药方面也成果斐然，创新的使用了“佳e 购”以联通线上线下，并在2020 年快速发展第三方平台业务，2020H1 线上业务营收达到1.52 亿元，占总营收规模比重达7.2%。

    　　财务预测与投资建议

    　　健之佳是西部地区零售药店领先企业，预测公司2020-2022 年每股收益分别为4.37 元、4.96 元、5.97 元，根据可比公司，给予2021 年估值27 倍，对应目标价133.92 元，首次给予买入评级

    　　风险提示

    　　新冠疫情超预期，门店扩张不及预期，带量采购政策超预期