【投资要点】

    协和电子发布2022年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入5.15亿元，同比增长0.56%，其中Q3 实现营业收入1.85 亿元，同比增长23.70%，环比增长8.14%；前三季度实现归母净利润0.34 亿元，同比下滑43.89%，其中Q3 实现归母净利润0.20 亿元，同比增长31.79%，环比增长352.64%；前三季度实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比下滑44.62%，其中Q3 实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比增长36.88%，环比增长598.49%。

    下游需求回暖，Q3 业绩环比高增。今年上半年，由于疫情等因素的影响，汽车销售情况低于预期，同时叠加原材料涨价的压力，多因素对公司业绩产生不利影响；三季度随着疫情等市场不利影响的减轻，下游需求逐渐恢复，公司销售订单显著增加，原材料价格也明显走低，公司Q3 业绩同比增速出现拐点、环比增速实现显著高增。同时，公司Q3 毛利率达到24.25%，同比增长0.27pct，环比增长5.42pct；Q3净利率达到10.97%，同比增长0.43pct，环比增长8.43pct，Q3 毛利率和净利率水平环比均出现显著增长，公司的盈利能力在Q3 逐渐恢复。

    汽车、高频通讯双线并行。随着汽车四化的快速发展，汽车电子占整车成本的比例不断提升，车用PCB 产品需求显著增长，汽车对PCB 产品安全性和可靠性要求较高，进而其进入门槛较高，公司深耕于车用PCB 领域，积累了东风科技、星宇股份、伟时电子、东科克诺尔等国内外知名汽车企业客户；高频通讯板生产技术壁垒高，公司是国内为数不多的专业生产高频通讯板厂家之一，具有较强的技术优势，同时康普通讯、罗森伯格、安弗施等知名客户的积累也为公司在高频通讯领域的快速发展奠定了基础。公司有望借新能源汽车和高频通讯领域的东风进一步增强公司的市场话语权。

    新增产能稳步落地。公司两个募投项目“年产100 万平方米高密度多层印刷电路板扩建项目”和“汽车电子电器产品自动化贴装产业化项目”预计于今年达到预定可使用状态，新产能的落地将进一步提升公司在汽车和高频通讯领域的竞争实力，同时也将为公司抢占更多市场份额奠定基础。

    【投资建议】

    根据公司下游需求的恢复情况以及公司新增产能的落地节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为7.40/8.46/9.93亿元；预计归母净利润分别为0.56/0.75/1.05亿元，EPS分别为0.64/0.85/1.20元，对应PE分别为33/25/18倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    新产能释放不及预期；

    疫情反复的影响。