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华通线缆(605196)机构评级研报股票分析报告

 
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华通线缆(605196):双主业双市场共同发力 毛利率稳中有升

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-30  查股网机构评级研报

  2023 年报业绩符合前期预告和我们预期,1Q24 业绩略超我们预期公司公布2023 年业绩:实现营收53.64 亿元,同比+3.30%,归母净利润3.64 亿元,同比+41.74%,2023 年报业绩符合前期预告和我们预期。公司发布1Q24 业绩:实现营收13.80 亿元,同比+7.35%,归母净利润0.90 亿元,同比+83.26%,公司1Q24 业绩略超我们预期,主要系:1)1Q24 毛利率同比微增;2)1Q24 汇率较为稳定,1Q23 人民币贬值带来汇兑损失。

      “电缆+油服”双主业、“境内+境外”双市场共同发力。分产品来看,2023年电线电缆/油服行业实现营收37.75/14.01 亿元,同比+9.08%/-8.07%,电线电缆/连续管的销售量分别同比+20.92%/+2.68%。分区域来看,2023 年境内/境外分别实现营收16.37/35.39 亿元,同比-1.77/+6.64%。

      毛利率稳中有升,铜铝价格联动机制得以传导原材料价格波动。2023 年公司毛利率为17.59%,同比+3.12ppt,我们认为主要得益于:1)2023 年原材料价格中枢有所回落;2)境外收入占比提高,特别是坦桑尼亚等高毛利率的区域收入增速较快。1Q24 公司毛利率为16.88%,同比+0.36ppt,我们认为在1Q24 铜、铝等大宗价格抬升的背景下,公司盈利能力稳中有升,主要得益于:1)海外部分客户(比如Kingwire)合同签订为铜铝价格联动,得以一定程度传导原材料价格波动;2)境外收入占比持续提高。

      发展趋势

      1Q24 中国电缆出口稳健增长,华通持续深化海外布局;高油价为公司油服业务增长奠定良好基础。1Q24 中国电缆出口金额同比+13.4%,其中非洲、亚洲、南美洲增速领先,分别同比+42.6%、17.2%、15.2%。根据公司公告,公司逐步扩大坦桑尼亚、喀麦隆生产基地的产能投资,辐射周边国家和地区,我们看好公司把握非洲需求增长与供给缺口的发展机遇;北美市场基于釜山生产基地得以稳定发展,美国建筑、光伏、地产投资带来需求增量,公司积极承接外溢订单,此外公司正推动巴拿马生产基地建设,巩固北美市场同时开拓南美国家。油服装备业务方面,近期供需趋紧和避险情绪推升油价,中金大宗组认为布伦特油价中枢或在1H24 维持在85 美元/桶附近,并有望在2H24 上移至90-95 美元/桶。我们认为高位油价会刺激油气勘探开发投资力度,进而推动油服装备行业需求增长。

      盈利预测与估值

      我们维持2024/2025 年净利润预测4.30/5.14 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年13/11 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值中枢上移,上调目标价36%至12.88 元,对应2024/2025 年15/13 倍P/E,当前股价有15%的上行空间。

      风险

      下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险和汇率风险。

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