事件概述

    2024 年前三季度年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为21.91/1.04/1.04/-5.44 亿元、同比增长20.95%/44.58%/75.98%/NA，归母净利增长主要由于几个新建项目陆续投产，规模效应显现，摊薄了固定费用；新产能的能耗优势更低，生产成本降低；经营性现金流为负主要由于存货及应收增加。

    2024Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.40/0.20/0.38 亿元、同比增长19.26%/-29.47%/54.93%，扣非净利高于归母净利主要由于Q3 持有金融资产亏损（棉花期货）0.21 亿元，剔除该影响24Q3 净利0.41 亿元，同比增长41%。

    分析判断:

    量增驱动Q3 收入增长19%。我们估计，收入增长主要靠销量增长驱动，价格仍然承压。

    净利率下降主要由于财务费用率增加及持有金融资产亏损。（ 1 ） 24Q3 公司毛利率/ 净利率为12.32%/2.40%、同比增加1.67/-1.66PCT；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.74%/2.02%/3.76%/1.24%、同比提高0.34/-0.05/0.54/1.14PCT；投资净收益/收入增加2.29PCT；公允价值变动收益/收入下降4.8PCT；所得税/收入减少0.4PCT。24 前三季度公司毛利率/归母净利率为13.64%/4.73%、同比增加2.08/0.77PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/2.24%/4.22%/1.26%，同比增长0.33/0.02/0.86/1.23PCT；其他收益/收入增加1.04PCT；投资净收益/收入增加1.02PCT；公允价值变动收益/收入下降1.72PCT；信用减值损失/收入减少0.78PCT;所得税/收入增加0.2PCT。

    关注高价棉纱去库存进展。24Q3 末存货为12.48 亿元，同比增长107.02%。存货周转天数为135 天、同比增加54 天;公司应收账款为1.36 亿元、同比增加422.15%，平均应收账款周转天数为5 天、同比增加2 天;公司应付账款为13.09 亿元、同比增加76.79%，平均应收账款周转天数为53 天、同比增加16 天。

    投资建议

    我们分析，（1）短期来看，截至上半年布局新建的智能纺纱项目、3 万吨纤维染色项目及荆州6 万吨高品质筒子纱建设项目已经陆续投产，24 年产能扩产有望带动收入提升；（2）公司在加强成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下，吨净利有望恢复。预计维持24/25/26 年收入预测32.3/40.5/46.1 亿元；维持24/25/26 年归母净利预测1.63/2.48/3.06 亿元，对应24/25/26 年EPS 预测1.09/1.65/2.04 元，2024 年10 月28 日收盘价14.32 元对应PE 分别为10/7/5，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；市场竞争风险；自然灾害风险；政策变动风险；可转债发行尚未完成，存在不确定性风险。