事件概述

    　　2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别4.73/0.23/0.19/-0.05 亿元，同比增长-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于公司尽管销量增长、但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助133 万元和投资收益284 万元。经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货增加。

    　　分析判断：

    　　Q1 收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计，Q1 公司销量增长，但受棉价同比下降影响，价格同比下降22%导致收入微降，但母公司收入（色纱收入）为4.49 亿元、同比增长1%。

    　　毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。23Q1 毛利率/净利率/扣非净利率为11.61%/4.8%/4%，同比下降2.97/0.71/2.94PCT，我们分析主要由于吨净利尚未恢复至22Q1 水平，估计Q1 吨净利在1000 元左右、同比下降50%以上，但环比22Q4 有所改善。我们估计，在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快，但公司的工艺技术不断进步。23Q1 销售/管理/研发/财务费用率为别为0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增长0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为0.21%，同比增加0.21PCT。所得税/利润为10.6%，同比减少0.6PCT。

    　　存货中以原材料为主。23Q1 存货为3.82 亿元，同比增长-18%、环比增长9%。存货周转天数为79 天、同比减少19 天、环比增加7 天。公司应收账款为0.23 亿元、同比下降39%、环比增长3%，平均应收账款周转天数为4 天、同比减少2 天、环比增加0.3 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，为了消化23 年快速扩张的产能，公司提价可能仍需时日；而Q2 荆州产能投产将新增折旧，预计吨净利改善仍不明显；（2）公司中长期有新品拓展逻辑，但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快；（3）考虑荆州产能爬坡影响，调降全年销量预期从11.5 万吨到10.5 万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题，调低23/24/25 年收入预测为33.60/47.16/55.92 亿元至28.75/40.05/50.83 亿元， 调低23/24/25 年归母净利2.69/3.54/4.28 亿元至2.28/3.13/3.85 亿元， 对应23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元，2023 年4 月30 日收盘价19.95 元对应PE 分别为12/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。