主要观点：

    展望未来，公司已有项目可支撑未来4-5 年产能扩张，我们测算， 2021-2025 年公司收入/ 利润有望保持28%/23%CAGR 至58.18/5.18 亿元。从下游客户来看，传统客户袜厂有望稳健增长，同时公司拓展毛巾、家纺、针织等品类。预计2021-2023 年收入分别为21.88/28.09/38.56 亿元，归母净利分别为2.25/2.47/3.39 亿元、对应EPS 分别为1.80/1.98/2.72 元，2022 年1 月10 日收盘价25.95 元对应PE 分别为14/13/10X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值44.5 亿元、对应目标价35.65 元（对应22 年18X）。

    行业分析：色纱市场规模接近200 亿元

    据招股书，色纱下游客户主要袜厂以及家纺、针织客户。我们测算，袜厂、家纺分别对应色纱市场规模约为70/100-140 亿元，从而估算色纱市场规模接近200 亿元。

    虽然目前织物染色占主导地位，但在全棉纱线印染领域，富春染织规模遥遥领先，据公告2020 年公司纱线印染规模为5.5 万吨，远高出同行，且2018-2020 年同行上海题桥和绍兴国周全棉产能逐步萎缩。

    公司优势：成本优势显著，环保设备全球领先

    1）成本优势：技术改造降低单位能耗，印染加工毛利率好于同行5-6PCT；2）环保处理设备世界领先；3）富春色卡引领行业标准，仓储式生产有效降低成本、缩短交期。

    成长驱动：产能加速投放，扩品类消化新增产能

    1）预计2020-2025 年产能年复合增速达26%；2）下游客户：袜子客户稳健增长，毛巾、家纺、针织增量空间大；3）向上游产业链延伸，有望提升利润率。

    风险提示

    投产进度不及预期；客户拓展情况不及预期；系统性风险。