投资要点

    　　2023 年8 月30 日，公司披露2023 年半年报，2023H1 收入1.77 亿元，同比增长9.3%；归母净利润0.56 亿元，同比增长2.7%。其中2023Q2 收入1.16 亿元，同比下滑0.8%，归母净利润0.46 亿元，同比下滑3.0%。2023H1 公司应收账款3.97亿元，同比增长42.6%，医院及医药流通企业客户资金紧张叠加医药领域集中整治行动带来项目实施进度延后，国内需求有所扰动。

    　　成长性：内需扰动，拓展海外

    　　（1）内需扰动，国内订单与装机进程或有影响。2023H1 受医院及医药流通企业客户资金紧张影响，公司2023H1 收入增速波动，但应收账款大幅增长（应收账款3.97 亿元，同比增长42.6%）。我们认为，在大环境的持续影响下，全年国内订单与装机或均受到影响。（2）借“一带一路”东风，海外拓展加速。公司与Ajlan & Bros Information Technology Company 签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，2023H1 合资公司第一个项目已在沙特私立医院Dallah 医院正式投入使用。2023H1 公司与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户也已建立业务联系，海外拓展明显加速。（3）G 端拓展可复制性已现。2021 年公司湖北省卫健委1.96 亿移动医疗车项目成功完成；2022 年公司进一步获得6900万元的“钟祥卫健智慧医疗一体化项目”订单；2023H1 公司与四川省中医药科学院签署合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广，我们认为公司政府项目已呈现一定的可复制性，公司积极拓展G 端项目，或将为公司带来较大的收入空间；（4）药店稳步探索、有序推进。连锁药店智能化需求旺盛，2023H1 公司与美团正式签署战略合作协议，公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。我们认为连锁药店需求空间广阔，商业模式的切换有望打开公司成长空间。（5）新业态持续拓展、贡献长期增长。公司合资设立健绰世纪，布局医保结算无人售药机领域；合资设立健睿迅捷，布局全院箱式物流领域；参股南京终极，探索手术室自动化和物资运送机器人领域；参股江苏永信，探索医疗净化工程领域；参股苏州华歧，探索创新手术器械领域；2023H1 公司加大对武汉博科国泰信息技术有限公司投资，加强推进SPD 行业战略布局；在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军住院药房市场、战略布局养老药品管理。我们认为，公司新业态的持续探索有望贡献长期增长曲线。

    　　盈利能力：有望维持相对较高利润率水平

    　　（1）毛利率或将略有下降。2023H1，公司毛利率50.25%，同比下降6.94pct。我们认为，2023 年随新探索业态的订单量以及收入占比的逐步提升，毛利率同比或将略有下降；（2）净利率或略降，但仍将维持较高水平。2023H1，公司净利率31.90%，同比下降1.79pct，我们认为，在2023 年随新产品推广、装机恢复等，各项费用或将有所增长，但规模效应下，公司净利率或仍将维持相对较高水平。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上假设，我们预计，公司2023-2025 年营业总收入分别5.22/7.48/9.30 亿元，分别增长61.87%、43.38%、24.27%；归母净利润分别为1.75/2.41/3.00 亿元，分别同比增长51.59%、37.29%、24.54%；对应EPS 为1.29/1.77/2.20 元/股；对应2023 年27 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新拓展市场业绩增长不及预期的风险；政策及需求波动的风险；国际形势变动的风险；供应商集中，采购成本增加的风险；行业竞争加剧的风险