报告导读

    公司2021 年存货同比增长146.57%；合同负债同比增长88.84%，在手订单充足，营运能力与盈利能力均有向上趋势，业绩增长可期。

    投资要点

    收入：2021 年收入4.90 亿元，同比增长70.76%2022 年4 月29 日，健麾信息发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年营业收入4.90 亿元，同比增长70.76%；归母净利润1.18 亿元，同比增长22.85%。

    2022Q1 疫情影响订单确认节奏，实现营业总收入0.45 亿元，同比增长11.19%；归母净利润0.07 亿元，同比增长10.65%。

    商业模式C 端延伸，打开成长天花板

    渠道延伸至C 端，打开成长空间。公司作为国内自动发药机制造龙头企业，商业模式由流通企业向下沉医院及药店转变：（1）拓展To-G 业务，强化批量大订单。公司2021 年新签湖北省卫健委移动医疗车订单1.96 亿元，实现业务下沉与To-G 开端，我们认为该项目有一定可复制性，或将为公司带来较大的收入空间；（2）区域总代拓展下沉市场。我们认为，医疗新基建或带来5 年10倍市场扩容，公司新增多个省份的区域总代理，拓展下沉市场，2021 年实现合同负债同比增长88.84%；（3）进入药店终端，打开成长空间。连锁药店智能化需求旺盛，公司与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药连锁龙头尽力合作，拓展渠道至零售药店端，我们认为商业模式的切换打开了公司的成长空间。

    在手订单充足，业绩增长可期

    存货、合同负债同比提升明显，在手订单充足，业绩增长可期。2021 年公司存货0.61 亿元，同比增长146.57%；合同负债0.59 亿元，同比增长88.84%，2022Q1存货0.66 亿元，合同负债0.40 亿元，在手订单持续新高，我们认为随着公司订单的有序确认以及新订单的稳定增加，2022 年公司业绩增长可期。

    营运能力：存货周转率与应收账款周转率有提升趋势存货周转率与应收账款周转率有提升趋势。2019-2021 年，公司存货周转率分别为3.29/3.73/6.62，持续提升，我们认为公司销售渠道向C 端转变后，存货变现更快，有利于提高存货周转率。2021 年，应收账款周转率1.98，在2020 年疫情影响后有所回升，我们拆分公司应收账款周转率情况，医疗设备代理商的应收账款周转率高于医药流通企业。随着疫情影响的减弱以及代理商销售占比逐年增加，我们认为公司应收账款周转率有提升趋势。

    盈利能力：收入增长扩大规模后，利润率或将提升政府订单完全确认后，毛利率或将回弹，带动净利率回升。2021 年，由于公司新签移动医疗车订单毛利率较低，约为11.6%，带动公司整体毛利率由2020 年的59.7%下滑至2021 年的42.4%。但2021 年政府订单基本完全确认，我们认为随着公司自有品牌的订单量占比提升，公司毛利率与净利率都将稳步回升。

    盈利预测及估值

    综合上述假设，我们预计，公司2022-2024 年营业总收入分别5.78/7.70/9.67 亿元，分别同比增长18.1%、33.1%、25.65%；归母净利润分别为1.77/2.36/3.01亿元，分别同比增长50.10%、33.58%、27.49%；对应EPS 分别为1.27/1.69/2.16元，维持“增持”评级。

    风险提示：新拓展市场业绩增长不及预期的风险；大客户营收波动的风险；新冠疫情持续的风险；供应商集中，采购成本增加的风险；行业竞争加剧的风险。