智能化药品管理设备行业需求扩容，公司业绩稳健增长。下游医疗服务机构、医药流通企业、零售药店的需求持续增长，同时随着医改推进和人力成本上升，控费降本增效的诉求带动智能化药品管理设备行业扩容。公司为国内智能化药品管理龙头，自成立以来，始终聚焦主业， 2016~2019 年公司业绩稳健增长，营业收入复合增长率为13.5%，归母净利润复合增长率为73%；2020 年前三季度收入增速5.7%，受疫情影响相比以往有所放缓，归母净利润增速49%，随着规模化和费用减少盈利能力进一步提升。预计2021~2022 年公司收入和净利润复合增速超过20%，继续保持稳健增长的态势。

    　　三大客户类型对药品智能化管理的需求增加。其中1）医疗机构随着医院数量总体增加、人口老龄化、国民健康意识的加强等因素需求持续增长，同时医改控费背景下，医疗机构致力于寻求智能化药品管理设备来提升药品调配效率、降低人工成本、提升服务质量；2）流通企业：慢病管理的需求促使医药流通企业对药库进行药品管理自动化改造实现对医疗机构的处方信息的对接；3）零售药店：药店需求大，但行业自动化管理水平较低，互联网医疗+远程医疗+慢病管理以及同城物流等多因素促进零售药店智能化管理的升级改造。

    　　海外药品管理智能化率较高，国内提升空间较大。伴随医疗信息化水平提升和自动化技术发展，发达国家智能化药品管理设备制造行业也得以迅速发展。2013年发达国家药房自动化系统平均普及率大约为 30%左右，部分国家更高，2014年美国97%的医院都配备了自动发药设备。和发达国家相比，我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，根据Frost&Sullivan 统计数据，截至2018 年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20%。随着我国在2010 年以后加大药品管理智能化的投入，国内智能化药品管理设备制造行业将快速发展阶段。

    　　竞争格局明朗，公司三大业务有望受益于行业趋势。根据Frost&Sullivan 统计，截至2018 年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为30.2%，为行业龙头，苏州艾隆市占率28.5%，为行业第二，其余公司市占率较低，行业竞争格局基本明朗。智慧药房项目为公司核心业务，2019 年收入2.3 亿元，同比增长15%，参考美国接近100%的渗透率，预计该业务潜在空间还有5 倍。渗透率的提升将驱动公司业绩增长。智能化静配中心项目2019 年收入1960 万元，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来3~5 年拥有10 倍空间。此外2017 推出的新业务智能化药品耗材管理项目2019 年收入887 万，同比增长12.6%，未来有望成为新的增长点。

    　　盈利预测：预计2020~2022 年归母净利润分别为1.2、1.5、1.8 亿元，对应EPS分别为0.89、1.11、1.34 元。

    　　风险提示：客户和供应商集中度过高风险；新冠疫情影响超预期风险；订单或不及预期。