投资要点：

    　　公司发布2025 年年报，业绩基本符合预期。25 年公司实现营业收入22.20 亿元（yoy+1%），归母净利润为4.97 亿元（yoy-8%），扣非后归母净利润为5.08 亿元（yoy-4%），毛利率34.92%（yoy+0.97pct），净利率22.37%（yoy-2.23 pct），业绩基本符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入为5.67亿元（yoy+1%，QoQ+5%），归母净利润为0.99 亿元（yoy-38%，QoQ-18%），扣非后归母净利润为1.08 亿元（yoy-31%，QoQ-14%），毛利率32.84%（yoy-3.32 pct，QoQ-2.75 pct），净利率17.53%（yoy-11.13 pct，QoQ-4.91 pct）。

    　　全年产销持续提升，盈利能力同比持稳，业绩受费用端扰动显著。2025 年下游轮胎行业面临增量产能及贸易壁垒的影响，但持续扩产的需求拉动公司二氧化硅销量提升，叠加公司福建新产能逐步释放，使得公司二氧化硅产销量分别约37.85 万吨（YoY+4%）、37.73 万吨（YoY+5%），与此同时，公司产品线逐步丰富，多规格高分散二氧化硅销量增加、生物质（稻壳）二氧化硅批量投放市场、新产品牙膏用二氧化硅贡献新的增量，为公司提供了有力支撑。主要原材料纯碱、石英砂价格下降，略微拉低产品均价，同比下滑约4%至5724 元/吨，但硫磺采购价同比提升99%，部分影响生产成本。费用端，主要由于汇率变化使得全年汇兑损失约2300 万元，去年同期汇兑收益约1870 万元；同时老旧设备设施更新改造，报废旧设备处理损失约1800 万元（计入营业外支出）。根据我们计算，25 全年公司二氧化硅产品单吨毛利润2043 元/吨（同比-26 元/吨），单吨净利润1317 元/吨（同比-182 元/吨）。

    　　25Q4 单季度二氧化硅销量创新高，但硫磺等成本增加影响短期盈利。25Q4 轮胎企业受贸易关税影响边际缓和，同时公司保持稳健增长的态势，25Q4 二氧化硅产销量分别约10.16 万吨（YoY+9%，QoQ+9%）、10.08 万吨（YoY+9%，QoQ+9%）。原料方面，25Q4 石英砂价格环比下降16%，但纯碱、硫磺价格环比上涨1%、25%，公司二氧化硅价格为5453 元/吨（YoY-8%，QoQ-4%），毛利率环比有所下行。费用端，管理费用环比增加0.13 亿元，营业外支出环比亦增加0.06 亿元。根据我们计算，25Q4 公司二氧化硅产品单吨毛利润1846 元/吨（同比-345 元/吨，环比-230 元/吨），单吨净利润987 元/吨（同比-751 元/吨，环比-323 元/吨）。

    　　持续推进稻壳灰白炭黑建设及投放，26 年泰国二期及微球项目即将投产。安徽基地实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的生物质（稻壳）高分散二氧化硅产品已经批量进入国际市场，受到欧洲等客户青睐，大幅度降低二氧化碳排放，因此考虑中长期客户需求，公司此前计划拟投资9 亿元，建设年产10 万吨（一期年产5 万吨）生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目、年产3.02 万吨松厚剂项目。其中二氧化硅项目估计投资7 亿元。此外二氧化硅相关新品持续研发中，打开未来新空间。公司进一步提升高附加值产品的比重，做好口腔护理行业系列产品、硅橡胶行业应用产品等新进入市场产品的市场开拓和培育工作；同时积极推进高端应用二氧化硅产品的进口替代的商业化进程，进一步开拓公司产品的在高端市场的应用领域，并且适时进入国际市场。此外，公司泰国二期以及二氧化硅微球项目预计于2026年全面投产。

    　　盈利预测与投资评级：公司此前发布股权激励，扣非盈利目标三年复合增速15%，代表公司拓展市场及产品多元化方面的信心。我们维持公司2026-2027 年归母净利润预测为6.60、7.21 亿元，新增2028年预测为8.03 亿元，对应PE 约12、11、10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游轮胎需求不及预期，原材料大幅度波动影响盈利能力。