投资要点：
公司发布2023 年报及2024 年一季报：1）2023 年公司实现收入18.1 亿元（YoY+3.66%），归母净利润4.13 亿元（YoY+8.42%），实现扣非归母净利润3.94 亿元（YoY+8.91%）；其中23Q4 实现收入4.88 亿元（YoY+17.1%，QoQ+3.16%），实现归母净利润1.07 亿元（YoY+55.2%，QoQ-5.2%），实现扣非归母净利润1.07 亿元（YoY+63.6%，QoQ+2.36%），业绩符合预期。2）2024 年一季度实现收入5.23 亿元（YoY+25.9%，QoQ+7.2%），实现归母净利润1.22 亿元（YoY+45.6%，QoQ+13.9%），实现扣非归母净利润1.16 亿元（YoY+53.6%，QoQ+8.3%），业绩超预期。
2023 年随着下游轮胎行业需求向好，公司二氧化硅销量明显提升，产品结构优化改善，毛利率提升。依据公司经营公告内容，2023 年公司二氧化硅产销量分别约29.78 万吨（YoY+18.6%）、29.79 万吨（YoY+19.04%），得益于2023 年下游轮胎行业在经历海外去库以及国内疫情影响之后，需求明显恢复，整体拉动对上游二氧化硅等原料的需求，同时公司积极开拓国际国内市场，通过产品性价比优势，在2022年至2023 年持续加速获得新牌号认证，在下游国内外轮胎企业当中份额有所提升。价格方面，由于2023年上游纯碱、硫酸等原料价格同比下行，因此公司二氧化硅产品平均价格同比下滑约9.2%至5981 元/吨，但公司整体受益于产品性价比、供应稳定等优势，产销量同比明显提升带来规模化效应。此外2023 年四季度公司的硅酸钠产线结束大修，原料开始自供。因此2023 年整体毛利率同比提升0.87pct 至29.44%。费用端，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下滑0.03pct，财务费用利息收入同比下滑约1700万元、汇兑收益同比下滑约4800 万元，整体使得净利润率同比提升1pct 至22.78%。
2023 年单季度二氧化硅产量不断创新高，24Q1 销量再度创新高，带来收入和盈利环比持续增长。1）依据公司经营公告内容，23Q4 公司二氧化硅产销量分别约8.18 万吨（YoY+20.6%，QoQ+1.5%）、7.91 万吨（YoY+28.7%，QoQ-1.8%），价格和成本方面，四季度纯碱采购价格环比上涨9.11%、同比下降8.73%，石英砂采购价格环比上涨0.06%、同比下降10.55%，硫磺采购价格环比上涨21.38%、同比下降25.36%，因此带动产品价格环比提升4.42%、同比下降7.72%。使得四季度毛利率环比提升0.88pct、同比提升2.4pct至33.29%。费用端，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率环比提升1.62pct，影响净利润率环比下滑1.97pct 至22.01%。2）24Q1 公司二氧化硅产销量分别约8.62 万吨（YoY+37.4%，QoQ+5.4%）、8.69 万吨（YoY+33.5%，QoQ+9.8%），产销量均创新高，出现淡季不淡主要由于公司经过2023 年牌号数量提升以及下游轮胎需求持续旺盛，自身份额及销量均有所增长。价格和成本方面，一季度纯碱采购价格环比下降4.81%、同比下降13.87%，石英砂环比下降1.17%、同比下降10.37%，硫磺环比下降1.11%、同比下降22.24%，使得一季度二氧化硅平均价格环比、同比分别下滑0.48%、4.43%，毛利率估计由于客户结构变化以及部分成本提升，环比下降2.27pct 至31.02%。费用端，一季度三费费用率整体有所下滑，财务费用约有400-500 万元汇兑收益，带动净利润率环比提升1.39pct 至23.4%。
福建及泰国二期项目贡献后期增量。依据公司公告内容，公司在建工程逐步转固，截至2024 年一季度末，公司在建工程、固定资产分别变动-9024 万元、+8658 万元至2.03 亿元、8.41 亿元，在建工程逐步转固，其中主要项目为福建三明硅酸钠项目、智能包装车间。公司目前拥有二氧化硅产能33 万吨，从一季度产销量来看，年化产能已经超过目前产能，在建产能包括福建产能7.5 万吨、泰国二期产能2.5 万吨，有望于今年下半年、年底逐步投产，弥补产能缺口。工艺不断优化，满足中长期全球碳减排理念。公司生物质（稻壳）资源化综合利用项目，成功开发了采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，目前在安徽公司实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场。
盈利预测与投资评级：维持2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计三年归母净利润约5.0、6.0、6.6亿元，对应PE 约14、12、10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动影响盈利；产能扩张不及预期；下游轮胎需求不及预期