报告导读

    　　公司发布2023 年报，实现营收18.10 亿元，同比增3.66%；归母净利润4.13 亿元，同比增8.42%。其中23Q4 单季度收入4.88 亿元，同比增17.13%，环比增3.16%；归母净利润1.07 亿元，同比增55.17%，环比降5.22%。

    　　公司发布2024 一季报，实现营收5.23 亿元，同比增25.90%，环比增7.18%；归母净利润1.22 亿元，同比增45.64%，环比增13.89%。

    　　投资要点

    　　需求旺盛，24Q1 销量创历史新高

    　　23 年轮胎市场持续回暖，带动公司二氧化硅产能进一步释放，公司全年销量29.8万吨，同比增19.04%。23 年公司二氧化硅均价5981 元/吨，同比降9.18%，我们认为主要系上游原材料降价传导所致。公司23 年纯碱、石英砂、硫磺、固体水玻璃采购价格同比分别变动+2.85%、-12.24%、-46.74%、-9.59%。23 年公司毛利率29.44%，同比增0.87 PCT；销售净利率22.78%，同比增1.00 PCT。单季度看，23Q4 公司收入同环比继续增长，其中销量同比增28.7%，环比略降1.8%；均价同比降7.7%，环比增4.4%。23Q4 毛利率33.29%，同比增2.40 PCT，环比增0.88 PCT。

    　　24Q1 公司业绩表现亮眼，同比高增45.64%。其中Q1 公司销量8.7 万吨，同比增33.5%，环比增9.8%，创季度历史新高。Q1 公司销售毛利率31.02%，同比增3.72 PCT，环比降2.27 PCT。销售净利率23.40%，同比增3.17 PCT，环比增1.39PCT。24Q1 公司存货周转率1.96、应收账款周转率1.07，同比均有所提升。

    　　稻壳灰二氧化硅前景向好，公司已小批量供货根据公司公告，23 年4 月25 日欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制(CBAM)，在货物贸易进出口环节中，欧盟将针对碳排放水平较高的进口产品征收相应的费用或配额，自2026 年 1 月 1 日起正式实施。公司安徽阿喜生物质（稻壳）项目，采用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。当前项目稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场，我们看好生物质产品的前景。

    　　在建项目稳步推进，新产能新产品打开公司成长空间公司现有二氧化硅产能33 万吨，在建产能10 万吨，预计24 年12 月建成投产，届时公司产能将增至43 万吨，有望进一步提升公司产品市占率。此外公司近年在巩固高分散二氧化硅产能的同时，还开发了硅橡胶、口腔护理、二氧化硅微球等系列产品。公司当前产品需求旺盛，后续新产能新产品的投放有望打开公司成长空间，看好公司业绩的持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内白炭黑龙头，随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司布局硅橡胶及牙膏用二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。预计公司24-26 年归母净利润为4.99/5.59/6.49 亿元，现价对应PE 为12.82/11.46/9.86倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。