事件：近日，确成股份发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营业收入13.23 亿元，同比减少0.56%；实现归母净利润3.05 亿元，同比减少1.97%。2023 年第三季度实现营业收入4.73 亿元，同比增加6.49%，环比增加8.71%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增加2.69%，环比增加5.18%。

    　　点评：

    　　销量增加支撑收入增长，盈利能力相对稳定。（1）销量方面，2023Q3销量继续创新高。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，泰国子公司产能负荷稳步提高，直接贡献了增量的产量。2023Q3 公司销量8.06万吨，同比增长23.59%，环比增长10.22%，创下历史以来公司单季度最大销量。（2）单价方面，产品单价随原材料价格下滑。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格分别同比下滑10.46%、25.39%，分别环比下滑1.81%、15.45%，我们认为公司产品单价的下降主要由于原材料纯碱、石英砂、硫磺等产品的降价，且公司和部分客户采取随行就市的定价模式。（3）净利率方面，公司2023Q3 净利率为23.98%，同环比分别下滑0.88pct、0.80pct，基本保持稳定。此外，截止2023 年10 月9 日，公司的两条硅酸钠原料产线大修已经完成，对公司生产经营的影响已基本结束。（4）综合来看，公司销量的提升有效支撑了收入的增长，助力公司2023Q3 收入创下季度新高，同时盈利能力较为稳定。

    　　轮胎开工率高位叠加新能源汽车渗透率提高，下游需求向好。（1）2023年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均在相对高位，9 月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好，拉动二氧化硅需求。

    　　（2）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023 年以来我国政府及企业采取多种方式促进新能源汽车消费，有望促进新能源汽车产业高质量发展，2023 年1-9 月我国新能源汽车累计生产591 万辆，同比增长32.0%。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。

    　　公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。（1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33 万吨，在建产能7.5 万吨，筹建产能2.5 万吨，总产能位列世界第三位。公司拟发行可转债用于在泰国扩产二期2.5 万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。（2）产品方面：截止2023 半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，公司预计2024 年上半年部分应用产品可以投放市场。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到20.51 亿元、22.76 亿元、25.94 亿元，同比增长17.4%、11.0%、14.0%，归属母公司股东的净利润分别达到4.23 亿元、5.04 亿元、6.02 亿元，同比增长11.1%、19.2%、19.6%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到1.01 元、1.21 元和1.44 元，10 月27 日股价对应2023PE 为14.72x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨