报告导读

    　　公司发布2023 年一季度报告，实现营收4.15 亿元，同比减少5.85%，环比略减0.28%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增加0.33%，环比增加21.34%；实现扣非净利润0.75 亿元，同比减少2.79%，环比增加15.33%。

    　　投资要点

    轮胎行业逐步回暖，白炭黑销量同环比提升

    　　23Q1 公司二氧化硅产销量分别为6.27 万吨和6.51万吨，产量同环比增加3.99%、减少7.51%，销量同环比增加3.79%、增加5.94%，我们认为随着国内轮胎需求持续回暖，公司二氧化硅产品需求有望受益。产品价格方面，23Q1 公司二氧化硅均价为6271 元/吨，同比下降4.86%，环比下降4.11%。原材料方面，23Q1 公司纯碱/石英砂/硫磺采购均价同比分别+30.80%/-8.19%/-40.65%， 环比分别+0.87%/-1.36%/-5.08%。23Q1 公司毛利率为27.3%，同比下降1.02 PCT，环比下降3.59 PCT。净利率为20.23%，同比增加1.24 PCT，环比增加3.60 PCT。根据百川盈孚和万得，当前纯碱/硫磺/天然气价格为2606/950/4572元/吨，年初以来分别-1.66%/-24.6%/-31.97%，未来随着主要原材料及能源价格回落，公司盈利有望进一步提升。

    欧盟“碳关税”正式通过，稻壳灰二氧化硅工艺大有可为根据中化新网，4 月25 日欧洲议会投票通过了碳边境调节机制（CBAM），标志着欧盟“碳关税”正式通过。公司此前公告，拟募集资金2.1 亿元用于安徽阿喜生物质（稻壳）项目，采用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。稻壳工艺二氧化硅主要由国际大客户采购，销售均价较使用传统石英砂作为硅基制备的产品更高。随着欧盟“碳关税”正式通过，公司稻壳灰绿色二氧化硅有望充分受益，进一步提升公司市场竞争力及盈利能力。

    在建项目稳步推进，新品类二氧化硅打开公司成长空间公司当前在建工程3.27 亿元，同比大幅增加45.35%。主要在建项目为三明7.5 万吨高分散二氧化硅，预计24 年底建成，此外泰国二期2.5 万吨已完成前期审批，上述项目全部落地后公司产能将增至43 万吨。公司近年在巩固高分散二氧化硅产能的同时，还开发了硅橡胶、口腔护理、二氧化硅微球等系列产品，新产能新产品的投放有望打开公司成长空间。

    盈利预测与估值

    　　预计公司23-25 年营收19.69/23.29/26.70 亿元，归母净利润为4.45/5.29/6.20 亿元，对应PE 为16.47、13.86、11.82 倍。公司是国内白炭黑龙头，随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司布局硅橡胶及牙膏用二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。