核心观点：

    　　公司发布2022 年报。2022 年公司实现营收17.46 亿元，同比+16.20%；归母净利润3.80 亿元，同比+26.79%；扣非净利润3.61 亿元，同比+27.73%；基本每股收益0.92 元。单四季度，22Q4 公司实现营收4.16亿元，同比-10.93%；归母净利润0.69 亿元，同比-23.32%；Q4 实现扣非归母净利润0.65 亿元。

    　　轮胎行业景气下行，公司产销量仍坚挺。2022 年国内下游轮胎行业的整体经营形势较为严峻，轮胎产量与2021 年相比呈现下滑趋势，国内轮胎消费增长乏力，对国内原材料的需求受到比较大的抑制。公司主要产品作为轮胎的原材料，在复杂低迷的经济环境中，产销量同比略有增长。2022 年公司白炭黑产销量分别为25.12/25.03 万吨，同比增长0.21%/0.24%，22 年Q1-Q4 销量分别为6.27/6.09/6.52/6.15 万吨。

    　　“液体黄金”拉动高分散二氧化硅需求增长，公司与益凯新材料合作持续推荐。随着欧洲新标签法的推行以及亚洲、北美绿色轮胎市场渗透率提升，全球绿色轮胎市场将快速增长，叠加益凯新材料“液体黄金”扩产，高分散二氧化硅需求有望得到快速释放。根据公司日常关联交易公告，2022 年与益凯新材料交易总金额1315.43 万元，预计2023 年交易金额为3500 万元。

    　　产能持续扩产，新项目加速推进。公司现有产能33 万吨，在建产能7.5万吨，投资额1.29 亿元。同时拟以可转债募集资金建设泰国二期年产2.5 万吨项目。公司加快利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术改造项目，提升综合竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-24 年公司EPS 分别为1.17/1.37 元/股，参考可比公司估值，给予23 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值23.39元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动的风险；安全生产风险；绿色轮胎渗透化率。