核心观点：

    公司是全球二氧化硅龙头企业。公司长期专注于沉淀法二氧化硅的生产和销售，产能规模持续增长。截至2022 年三季度，公司沉淀法二氧化硅产能规模达33 万吨，位列国内第一位和世界第三位，随着募投项目投产，预计2023 年公司沉淀法二氧化硅产能将达40.5 万吨，规模优势持续加强。

    二氧化硅供给侧趋于收缩，需求侧景气度高。供给方面，海外二氧化硅巨头扩产进度放缓，索尔维等龙头企业在近三年内没有新增产能，国内沉淀法二氧化硅新建产能受到政策限制，扩产难度增大。需求方面，受益于汽车市场复苏和轮胎生产绿色化趋势，轮胎领域对沉淀法二氧化硅形成强劲支撑，下游市场景气度持续回暖。

    绿色轮胎和“液体黄金”拉动高分散二氧化硅需求增长。高分散二氧化硅有利于降低轮胎滚动阻力并且节能环保，广泛应用于传统绿色轮胎和“液体黄金”中。随着欧洲新标签法的推行以及亚洲、北美绿色轮胎市场渗透率提升，全球绿色轮胎市场将快速增长，叠加益凯新材料“液体黄金”扩产，高分散二氧化硅需求有望得到快速释放。

    全球化布局脚步加快，同时重视白炭黑在附加值更高领域的应用发展。

    公司泰国基地一期项目已建成投产，泰国二期项目正在筹备中，未来还将在欧洲建设生产基地，海外布局使公司能够快速响应当地客户需求，加速新客户和新市场的拓展，有望推动海外业绩快速提升。公司加强新产品研发技术储备，促进整体产品布局更加系列化、精细化、高端化。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为0.99/1.24/1.45元/股，参考可比公司估值，给予23 年业绩25 倍PE 估值，对应合理价值31.11 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格波动的风险；安全生产风险；绿色轮胎渗透化率不及预期风险；外销业务收入受贸易政策影响而波动的风险。