全球沉淀法二氧化硅巨头,高分散产品是未来方向。公司是沉淀法二氧化硅的全球龙头,截止2021 年产能为33 万吨/年。沉淀法二氧化硅,主要用于橡胶领域,在轮胎中用于替代炭黑而被称为白炭黑。二氧化硅能大幅提高胶料的物理性能,降低轮胎的滚动阻力,同时不损失其抗湿滑性能,在轮胎的胎面胶中添加二氧化硅可以提高胎面的抗切割、抗撕裂性能。随着米其林在二十世纪九十年代通过在轮胎中添加白炭黑发明绿色轮胎提升轮胎节油性能,轮胎绿色化成为轮胎行业的趋势。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三,拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地,其中核心工厂无锡单体工厂 15 万吨产能位居世界前列。公司2020 年5 月建成了泰国一期4.5 万吨高分散二氧化硅项目,2020 年12 月福建工厂新增5.5 万吨二氧化硅项目,目前在建的福建7.5 万吨二氧化硅项目也是高分散产品,公司正逐步继续扩大高分散二氧化硅产能及其在公司业绩中的占比,未来高分散产品是主要发力方向。

    绿色轮胎景气提升,公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料,应用于绿色轮胎制造。一方面,汽车保有量的提升会顺势拉动轮胎需求。根据米其林2021 年报的测算,2020 年全球轮胎市场容量达到1530亿美元,其中半钢胎占比近60%(14 亿条),全钢胎占比近30%(超过2亿条)。米其林同时认为,从长远来看,成熟市场轮胎需求会以每年 0-2%的速度增长,新市场每年增长2-4%。另一方面,轮胎绿色化率的提升将有效提升高分散二氧化硅的市场需求。随着轮胎标签法的实施,为有效提升轮胎的安全性能和节约能耗,二氧化硅更大程度地在轮胎中替代炭黑是一种必然的趋势。而俄乌冲突等因素推高油价更是加速了这一进程,对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的要求。节能环保的要求将促使二氧化硅行业不断革新,企业需加快二氧化硅的生产工艺改进步伐,高分散二氧化硅将成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长,通常情况下国内客户认证需要 1-1.5 年,国际客户认证需要 2-4 年。截至2021 年末,公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证,并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力,有望充分受益于绿色轮胎的渗透率提升。

    液体黄金轮胎带来新的爆发点,海运改善迎来短期反转。2021 年12 月,赛轮轮胎在青岛创新节实现了液体黄金轮胎的全球首发。液体黄金轮胎采用湿法化学炼胶技术,能够同时降低滚动阻力、提升抗湿滑性能和耐磨性能,破解了困扰业界多年的“魔鬼三角”难题。而液体黄金湿法炼胶相对之前的干法炼胶来说,需要的高分散白炭黑更多,有望给白炭黑需求带来新的爆发点。另一方面,公司的产出口业务近半,2021 年下半年以来海运费暴涨,给公司利润带来一定影响,而从全球最大的船运公司马士基对2022 年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看,海运费有望在2022 年下半年恢复到以往水平,海运费的降低有望给公司带来短期反转。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年营业收入分别达到21.41、24.99、27.42 亿元,同比增长42.46%、16.73%、9.69%,归属母公司股东的净利润分别为3.93、5.54、6.25 亿元,同比增长30.82%、41.06%、12.89%,2022-2024 年摊薄EPS 分别达到0.94 元、1.33 元和1.50 元,当前股价对应2022PE 为17.95。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险因素:产能建设不如预期的风险;下游需求大幅下降的风险;原材料价格大幅上涨的风险