确成硅化主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。沉淀法二氧化硅包括橡胶工业用二氧化硅（高分散型和传统型）、饲料添加剂二氧化硅、其他应用二氧化硅。公司产品主要市场聚焦于橡胶工业轮胎配套专用材料以及大健康领域的动物饲料用载体。公司现已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，是世界最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一，是世界最大的动物饲料载体用二氧化硅生产商之一。

    　　2010-2018 年全国沉淀法二氧化硅总产量逐年增长。根据《中国工业橡胶年鉴》的统计，截至2018 年，国内直接从事沉淀法二氧化硅生产厂家共有53家，总产能达到226 万吨，实际产量154 万吨，其中规模在5 万吨以上的厂家共有16 家，行业正加速整合集中，尤其在高分散白炭黑等高端产品行业，龙头企业占据较大市场份额。

    　　轮胎产业的发展将带动二氧化硅市场需求的增加。随着绿色轮胎时代的到来，高分散二氧化硅的市场需求将呈现跨越式增长。根据米其林数据，2020 年全球乘用车和轻卡轮胎产量有望达到16.5 亿条，卡车轮胎2.25 亿条。假设2020年全球乘用车和轻卡绿色轮胎市场占有率60%，轮胎重10kg/条，高分散二氧化硅添加量3kg/条；卡车绿色轮胎市场占有率10%，轮胎重50kg/条，高分散二氧化硅添加量为5kg/条。据此测算，2020 年绿色轮胎用高分散二氧化硅的需求量将达到308.25 万吨。

    　　橡胶工业用高分散二氧化硅为主要盈利来源。从营业收入构成来看，橡胶工业用高分散二氧化硅占比最高，为56.61%。其次是传统型二氧化硅和饲料添加剂二氧化硅，占比分别为24.97%和12.74%。从毛利构成来看，橡胶工业用高分散二氧化硅同样占比也最高，为68.15%，传统型二氧化硅和饲料添加剂二氧化硅分别占比19.02%和10.04%。

    　　盈利预测。作为全球领先沉淀法二氧化硅厂商，公司高分散二氧化硅具有竞争优势。我们预计公司2020-2022 年营业收入10.34 亿元、12.43 亿元和14.05亿元，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.60 亿元、3.19 亿元和3.84亿元，对应的EPS 为0.63 元、0.77 元和0.93 元，由于绿色轮胎专用高分散二氧化硅项目将会投产运营，公司净利润将迎来增长期，我们给予公司21 年20-25 倍PE，对应的合理价值区间为15.40-19.25 元，首次覆盖给予公司优于大市评级。

    　　风险提示。新建项目进展不及预期；原材料价格波动风险。