核心观点：

    　　公司公告2021 年报。2021 年公司实现营业收入6.43 亿元（YOY+74.22%），归母净利润1.80 亿元（YOY+67.77%），扣非归母净利润1.79 亿元（YOY+68.37%），主要系行业需求旺盛，公司募投项目突破产能瓶颈，气密材料销量大幅增长。其中2021Q4 单季度实现收入1.49 亿元（YOY+11.17%），归母净利润0.30 亿元（YOY-19.28%），增速放缓系（1）去年同期高基数，（2）受疫情、海运费大幅上涨等影响，客户订单节奏有所放缓。

    　　分品类：气密材料大幅上涨，营收占比持续提升。气密材料2021 年实现收入5.44 亿元（YOY+82.26%），毛利率42.56%（YOY-4.98pct），生产量/销售量分别为1689/1632 万平方米（YOY+74.09%/+71.69%），占主营营收比例85.51%（YOY+3.89pct）。柔性材料2021 年实现收入0.90 亿元（YOY+49.75%），毛利率23.19%（YOY-1.90pct）。

    　　盈利水平受原材料上涨影响有所承压，运营质量良好。公司2021 年销售毛利率39.39%（YOY-3.42pct）、净利率28.07%（YOY-1.08pct），主要受原材料价格上涨影响。费用方面，2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/2.58%/3.45%/-1.25%，同比分别变动YOY-0.18/-0.67/+0.12/-1.25pct。由于营业收入增长较快，销售、管理费用率呈下降趋势；公司注重研发投入，研发费用率小幅上升。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为2.00 元/股、2.35 元/股、2.77 元/股。参考可比公司估值，考虑公司募投产能陆续释放，气密材料收入占比持续提升，给予公司2022 年16 倍PE，对应合理价值32.03 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动的风险，销售单价下降的风险，产能扩张无法有效消化的风险。