投资要点：

    　　一鸣真鲜奶吧符合消费升级趋势，门店有自己的特色 消费者追求健康趋势下，“新鲜牛奶+现烤（短保）面包”整体市场容量在持续扩大。

    　　一鸣真鲜奶吧解决了三个痛点：一是解决了人的基本营养餐的需求：

    　　碳水化合物+蛋白质。相比较于牛奶棚，有现烤（短保）面包；相比较于面包房，有新鲜牛奶，增加了动物蛋白；相比较于长保面包和常温牛奶，突出“新鲜”；二是解决了基本的早餐需求。随着工作节奏加快，城市扩容路上交通时间延长，消费者需要更多的时间休息，在外食用早餐比例在持续提高。西式早点相比较于中式早点更为便捷；三是解决了新鲜牛奶+短保（现烤）面包的销售渠道。从常温牛奶和长保面包，到新鲜牛奶和短保（现烤）面包的消费转变，实现了从高频消费到高频服务的满足。

    　　一鸣真鲜奶吧的特色：新鲜+简单+调性 一鸣真鲜奶吧的定位：西式点心店，轻餐饮属性。新鲜：公司新鲜牛奶专卖店销售，产品动销快，一般不超过2 天。面包采用短保，后继更多的是现烤。简单：

    　　一鸣真鲜奶吧的产品，只有“牛奶+面包+饭团”，解决了人的基本营养餐需求，对消费者而言，购买目的性明确，不存在选择性障碍。调性：“一鸣真鲜奶吧”门店装修高雅简洁舒适，整体购物和消费环境都很好，很容易吸引消费者购买和即食。

    　　公司成熟门店坪效约3 万元多，后继坪效提升的空间仍然很大。公司坪效未来仍有很大提升空间的途径：一是丰富品类，增加和补充全天消费时间；二是经济增长，增加受众，增加门店密度，提高客单价；三是消费习惯的改变，西式饮食文化继续盛行。

    　　公司B 端业务，如供应酒店、餐饮、商超业务也大有可为。随着国内居民西方饮食文化的流行，酒店、餐饮和商超烘焙需求量也在日益增加。公司对酒店、餐饮和商超等开拓B 端业务，一方面可以直接提供牛奶+面包，另一方面也可以提供冷冻面团等产品。2019 年，公司门店渠道实现销售收入占主营业务收入比重平均为77.66%，非门店渠道的收入占比平均为22.33%。

    　　门店开发计划 假设按照每年20%以上的复合增长率推进，预计到2025 年，公司门店总数有望突破5000 家。公司目前门店开拓重点在华东地区，覆盖浙江省、江苏省、上海市、福建省、安徽省、江西省等5 省一市。

    　　募集资金投资项目 根据公司募投项目规划，江苏一鸣食品生产基地（常州综合基地）一期项目为9.49 万吨乳饮品和植物蛋白饮品，建设周期为2 年；嘉兴项目为3 万吨烘焙制品，建设周期为1.5 年。

    　　建成后预计将于2022 年达到设计产能，其中乳品、烘焙食品的总体年产能将分别达到21.49 万吨和5.34 万吨。有利于推进江苏、上海等华东地区市场拓展与浙江市场的深化，提升公司产品市场占有率。

    　　盈利预测和投资评级：基于短期公司门店流量受疫情影响，有所下降。

    　　我们调低公司盈利预测为2021/2022/2023 年EPS 分别为0.40/0.60/0.77 元，对应PE 分别为44.57/29.36/23.07。调低为“增持”评级。

    　　风险提示：公司门店扩展不及预期；新冠疫情结束不及预期；公司募投项目建设不及预期；食品安全风险；其他经营不及预期的风险。