事件：公司发布2023 年三季报，23 年前三季度公司实现营业收入10.04 亿元（+17.55% YOY），实现归母净利润8,556 万元（+40.11% YOY）,实现扣非归母净利润为7,842 万元（+49.40% YOY）。23Q3，公司实现营业收入3.30 亿元（+3.49% YOY），实现归母净利润3,095 万元（+62.11% YOY）,实现扣非归母净利润为2,746 万元（+66.05% YOY）,符合市场预期。

    Q3 净利润高增长，主力品种量利齐升。23Q3，公司净利润继续实现高增长，主要是β-内酰胺类抗菌药收入的增长以及毛利率的同比提升，23Q3 单季度公司整体毛利率同比增加8.69pp 至29.91%。23Q3，公司实现归母净利率9.37%，同比+3.39pp，环比-0.94pp，归母净利率的环比下滑主要由于23Q3 管理费用率、研发费用率分别环比提升0.91/1.55 pp。

    夯实工艺优势，加强优势品种海外布局。公司加大研发投入，23 年前三季度研发费用为5,360 万元（+76.82% YOY）。针对现有产能，公司持续进行工艺改进，提高产品收率，实现多条产线的产能提升。同时，公司扩大酶法工艺应用范围（包括头孢克洛原料药和头孢丙烯原料药），以降低生产成本和环保压力。公司加强优势品种的海外市场布局，例如，头孢克洛酶法在土耳其、巴基斯坦等国家已经备案注册完成并在海外销售。

    顺利完成可转债发行，打开中长期天花板。公司中长期发展战略为，以原料药为核心，向前延伸特色中间体+材料化学，向后发展制剂+化妆品+保健品，重点发展特色中间体。23Q3，公司顺利完成可转债发行，募集资金拟投资项目包括“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）”、“年产3,685 吨医药及中间体、4,320 吨副产盐项目（一期）”，有望加速“原料药+制剂”一体化战略。

    此外，公司23 年10 月公告实控人承诺未来12 个月内不减持公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心。

    盈利预测、估值与评级：作为国内头孢类、喹诺酮类抗生素的重要供应商，随着需求恢复、产能释放以及原料降价，公司主力品种有望量利齐升。同时，公司在布局制剂一体化、原料药CDMO 等新业务，拓展化妆品、保健品和生物药等新领域。我们维持公司23-25 年归母净利润为1.40/1.90/2.51 亿元，现价对应PE分别为23/17/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外市场竞争的风险；主要经营资质申请和续期的风险；募投项目市场开拓风险；发行可转债后的相关风险。