事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业收入6.74 亿元（+25.94%YOY），实现归母净利润5,461 万元（+30.10% YOY），实现扣非归母净利润为5,096 万元（+41.75% YOY）。23Q2，公司实现营业收入3.04 亿元（+8.60% YOY），实现归母净利润3,139 万元（+60.86% YOY），实现扣非归母净利润为2,843 万元（+94.73% YOY），超出市场预期。

    Q2 净利润超预期，主力品种量利齐升。23H1，公司β-内酰胺类抗菌药实现销售收入5.00 亿元（+36.08% YOY），较高增长主要由于：（1）随着新车间投入使用，以及终端药品销售复苏，头孢唑肟钠中间体收入同比增长；（2）随着下游需求复苏，头孢克洛原料药及中间体量价齐升，导致收入同比增长。23Q2，公司实现毛利率26.76%（+7.95pp YOY），净利率10.31%（+3.35pp YOY），盈利能力明显提高，主要由于重要原材料青霉素G 钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，头孢唑肟钠中间体新车间达到正常产能后单位成本下降。

    加大研发投入，夯实工艺优势。公司加大研发投入，23H1 研发费用为3,066 万元（+59.06% YOY）。针对现有产能，公司持续进行工艺改进，提高产品收率，实现多条产线的产能提升。同时，公司扩大酶法工艺应用范围（包括200 吨头孢克洛原料药新产能），以降低生产成本和环保压力。此外，23H1 公司完成多个制剂产品相关质量标准及分析方法SOP 建立、方法转移、分析检测工作，持续推动制剂一体化的进展。

    顺利完成可转债发行，打开中长期天花板。公司中长期发展战略为，以原料药为核心，向前延伸特色中间体+材料化学，向后发展制剂+化妆品+保健品，重点发展特色中间体。23H1，公司顺利完成可转债发行，募集资金拟投资项目包括“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）”、“年产3,685 吨医药及中间体、4,320 吨副产盐项目（一期）”，有望加速“原料药+制剂”一体化战略。

    此外，公司23 年7 月公告大股东参与可转债优先配售，23 年8 月公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心。

    盈利预测、估值与评级：作为国内头孢类、喹诺酮类抗生素的重要供应商，随着需求恢复、产能释放以及原料降价，公司主力品种有望量利齐升。同时，公司在布局制剂一体化、原料药CDMO 等新业务，拓展化妆品、保健品和生物药等新领域。我们维持公司23-25 年归母净利润为1.40/1.90/2.51 亿元，现价对应PE分别为23/17/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外市场竞争的风险；主要经营资质申请和续期的风险；募投项目市场开拓风险；发行可转债后的相关风险。