国内头孢类、喹诺酮类抗生素的重要供应商：公司是国内为数不多的从起始物料青霉素开始，全产业链合成7-ACCA 及成品头孢克洛原料药的企业，主要产品涵盖抗生素（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。随着β-内酰胺类销售回升，22Q1 公司迎来收入拐点；伴随关键原料降价，2023 年公司净利率有望触底回升。

    门诊恢复、流感继发性细菌感染，国内抗生素需求有望回升。

    2020-2022 年，全球抗生素销售先急剧下降后逐渐回升，与新冠病例数量呈正相关。根据71 个国家的数据，每月新冠病例数增加10%，每千人4 种广谱抗菌素的销售额增加0.3%。抗生素销售回升与新冠继发性细菌感染有关。2020 -2022年，国内抗菌药物销售下滑，医院门诊量减少是原因之一。2023 年2 月中旬以来，国内甲流传播持续呈抬头趋势。流感亦导致继发性细菌感染，且流感的继发性细菌感染率高于新冠（中值23% vs 12.6%）。因此随着医院门诊量恢复和流感继发性细菌感染增加，我们认为2023 年国内抗生素需求有望回升。

    需求恢复/产能释放+原料降价，主力品种有望量利齐升。

    拉氧头孢、头孢唑肟和头孢美唑，下游制剂都是粉针剂，随着终端需求恢复，公司相应关键中间体的销售亦有望恢复。产能方面，公司头孢克洛系列的销售在2019-21 年受到生产不连续等因素的负面影响，其中间体和原料药新产能的相继释放，有望促进公司头孢克洛系列产品的稳定生产以及销量增加。从毛利率来看，公司头孢克洛、头孢唑肟产品的起始物料都是青霉素G 钾盐，伴随关键原料降价和产品单价提升，其毛利率有望回升。

    夯实头孢菌类产业链优势，加速制剂一体化布局。

    公司继续夯实头孢菌素类的全产业链优势，例如，在建的头孢克洛原料药新产能将采用生物酶法催化技术，与传统的化学合成法相比更具成本和环保优势。同时，公司拟发行可转债募资，以加速头孢类、喹诺酮类等的制剂一体化产能建设。

    盈利预测、估值与评级：考虑到需求恢复、产能释放以及原料降价，我们预计公司23-25 年归母净利润为1.40/1.90/2.51 亿元，分别同比增长34%/36%/32%，现价对应PE 分别为19/14/11 倍，结合PE 相对估值法、FCFF 和APV 绝对估值法，我们认为公司合理股价为34.96 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：国内外市场竞争的风险；主要经营资质申请和续期的风险；募投项目市场开拓风险；发行可转债后的相关风险。