22Q1 收入高速增长，新增汽车团队人才拉低利润率。公司22Q1 收入同比增长58.8%至8.95 亿元，归母净利润同比增长13.1%至0.6 亿元，扣非归母净利润同比增长11.4%至0.59 亿元，毛利率同比下滑3.1pct 为14.2%，利润低于收入增速主因公司大力拓展汽车行业客户，于22Q1 新招聘一批专业化汽车行业客户服务人才，人工成本与上年同期相比增幅较高，但我们认为人工成本相对固定，后续收入提升后利润率有望回升；此外受全国多点爆发的疫情影响，公司高毛利业务场景活动服务业务和校园媒体营销服务业务开展受限。22Q1 公司经营性净现金流为-3.5 亿元，我们认为主因公司在一季度末仍有许多广告在投放中，预计在每个波次投放完成后的3 个月内回款。

    优质客户与专业能力助力公司业绩增速显著高于行业。根据公司2021 年年报援引艾瑞咨询数据，预计21-23 年中国网络广告市场年复合增长率为17%，而公司此前推出股权激励，业绩考核目标22-24 年复合增长率达37%，显著高于行业增速。我们认为主要因为一方面公司专注于品牌广告业务，且一直以国民经济重要领域注重品牌形象建设目标的高预算客户为主，受益于内需的增长，公司服务的国民经济重要领域的大客户营销需求保持稳步增长，保证了业务的可持续性和高增长性。另一方面，互联网新增流量红利或逐步见顶，从增量到盘活存量，为客户提供高效触达用户的深度营销将成为新的发力点，而公司具有专业整合营销服务能力，获客优势愈发明显。

    深挖存量大客户营销预算，开拓汽车行业发展战略顺利推进。公司在继续挖掘原有消费品、电信运营商、金融、汽车等行业头部客户的深层营销预算基础上，积极开拓新客户和优化客户结构，公司在2021 年新开拓了华润集团旗下怡宝、雪花、喜力、海天味业等快消品客户，头部医美企业巨子生物等新消费客户，国家体育总局体育彩票管理中心客户，邮储银行等金融行业头部优质客户。目前汽车领域为公司未来持续拓展的战略方向，已中标东风本田2022 年度网络广告投放代理项目，并中选为一汽丰田全新车型提供品牌宣传和传播等营销服务，目前已成功为一汽大众、一汽奔腾、一汽丰田、上汽通用凯迪拉克、东风本田、长城汽车提供了优质的品牌营销服务。我们认为，新老客户持续拓展有望维持公司业绩继续大幅增长的态势。

    积极把握新时代营销趋势，布局数字藏品与虚拟人。随着元宇宙相关技术的迭代演进和产业的成熟度不断提升，广告主对营销形式产生新的需求，诸多品牌开始尝试利用数字藏品与虚拟人进行整合营销活动。公司与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。同时，公司与北京文化产权交易中心合作，共同建立数字文化创意产品交易平台，拓展公司平台型商业模式。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为10.63、14.71 和19.05 元/股。

    参照可比公司，考虑公司深度绑定头部客户优势和高于同业的盈利能力，我们给予公司2022 年20-22 倍动态PE，对应合理价值区间为212.55~233.80 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示。行业增速不及预期；媒体采购成本上升；广告主预算缩减。