新客拓展超预期，未来两年业绩高增长确定性高新客拓展超预期，未来两年业绩高增确定性高。2021 年公司新增华润旗下怡宝、雪花、喜力等快消客户，医美头部企业巨子生物，国家体育彩票中心客户，金融领域新增邮储银行等头部优质客户，此外，上游媒体新增央视投放服务。此前由于公司Q1-Q3 归母净利润2.6 亿元，仅完成业绩对赌中2021 年全年业绩的一半，市场担心其业绩的确定性，我们认为季度间业绩波动与广告投放节奏有关，考虑到公司优质客户的增量，我们认为公司全年完成业绩对赌的确定性较高。明年公司增量主要来自于汽车行业，预计一汽大众、本田等优质客户有望为公司带来确定性的优质客户增量，公司未来两年业绩高增长的确定性较高。

    　　优质的客户和媒介资源，促使盈利能力高于行业平均三人行的盈利能力远高于行业平均水平，2020 年公司毛利率、净利率、ROE分别为19.5%、12.9%、21.5%。优秀的盈利能力主要源自优质的客户资源和头部媒体资源，一方面，公司合作的都是伊利、运营商、国有银行等知名大客户，且都有长达5 年甚至10 年以上的合作历史，不仅黏性较高，且合作模式较为成熟、经验较为丰富，已形成较高的行业壁垒。另一方面公司上游供应商皆为字节跳动、新浪、网易等主流媒体，媒体资源丰富且效能较高，互联网媒体持续返利使得公司营业成本不断下降，2021 年公司新增央视投放服务。

    　　核心高管股权激励方案彰显经营信心，看好业绩释放此前公司发布对两位核心高管的股权激励方案，将股东利益、公司利益与核心团队个人利益绑定，并且设立业绩对赌目标：2020-2022 年净利润分别不低于3.5/5/7 亿元，2020 年实现归母净利润3.6 亿元，超额完成业绩目标，我们预计2021-2022 年增速均在40%以上，未来3 年经营业绩规模有望快速释放，我们看好公司的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。

    　　盈利预测及估值

    　　新老客同时发力，新客拓展超预期，我们预计2021-2023 年公司营业收入46.08亿元、70.22 亿元、100.90 亿元，同比增速为64.1%、52.4%、43.7%，归母净利润5.08 亿元、7.11 亿元、10.38 亿元，同比增速为40%、39.9%、46%，EPS 为7.29、10.20、14.89 元/股，对应当前股价PE 为20.6/14.7/10.1 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　经济形势严峻的风险；新客拓展不达预期的风险；核心客户业绩规模不达预期的风险。