事件：三人行于7 月17 日披露21 年中报预告，预计21H1 实现归母净利润1.6~1.7 亿元，同增53%-66%。经我们拆分，21Q2 单季度净利润对应1.0-1.2 亿元，同比增长67%-88%，环比增长95%-120%，符合预期。

    　　公司仍保有原有核心国企等大客户优势，并随着原有客户的预算多渠道扩张而扩张，逐步向头部互联网整合营销商发展，并且积极扩张各行业新的头部客户。公告指业绩增长主要系：1）原有电信运营商、金融、消费等行业客户增加在Bilibili、快手等新兴流量聚合媒体及央视、户外等传统媒体上预算的投放；2）新增客户方面，公司新增华润集团下怡宝、雪花、喜力等快消品客户，并为雪花、喜力等客户进行欧洲杯专题投放，我们预计奥运及冬奥也将为公司下半年及明年带来专题广告增量；医美行业巨子生物等新消费品客户；国家体育总局体育彩票管理中心，公司为客户提供彩票票面创意设计及互联网音频等媒体投放；邮储银行等金融行业头部优质客户，进一步完善公司在国内大型银行、保险机构客户的业务布局。

    　　我们6 月29 日首次覆盖报告指出在营收端，公司头部客户为大消费品牌及运营商，且公司逐步向互联网营销服务商发展，业绩稳健增长且具备持续性。公司保留原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。2021 年根据公司的中标情况，公司将继续为伊利、中国移动、中国电信、中国联通、中国一汽、京东、国有大型银行中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国银行、光大银行、华夏银行、中信银行、北京银行、中国人保、中国人寿等客户提供服务。在费用率及净利方面，根据公司坚持在品牌广告主为主，品效结合的策略，今年上半年结合疫情对服务业影响减退，线下场景活动服务业务和校园营销服务业务恢复迅速，利润端同比增幅明显。

    　　报告期内公司发布控股股东及核心高管增持计划，叠加2020 年发布的核心股权激励，看好公司长期发展。2021 年4 月公司发布控股股东及核心高管增持计划，计划在6 个月内增持0.4-1.1 亿元。截止7 月1 日，全体增持主体累计增持金额为0.5 亿元，已超过增持计划的下限。

    　　投资建议：综上，公司上半年业绩预告符合预期，我们继续看好公司全年业绩表现，原有核心国企大客优势及新开拓客户的能力，我们维持前期盈利预测， 广告主- 收入假设下， 预计2021-2023 年净利润分别是5.17/7.41/9.33 亿元，对应估值19x/13x/10x，根据可比公司给予22 年20xP/E 目标估值，目标价为212.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；广告主流失；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准