事件：公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收23.82 亿元，yoy+134.6%，实现归母净利/扣非归母净利1.57/1.51 亿元，yoy+130.5%/129.1%。23Q3 单季度实现营收10.36 亿元，yoy+145.3%，实现归母净利/扣非归母净利0.69/0.68 亿元，yoy+109.4%/90.6%，业绩超预期。

    　　23Q3 营收、业绩延续高增，或系重大项目集中结转

    公司23Q1-3 实现营收23.82 亿元，yoy+134.6%，实现归母净利润1.57 亿元，yoy+130.5%，扣非归母净利润1.51 亿元，yoy+129.1%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别5.77/7.70/10.36 亿元，yoy+125.1%/128.4%/145.3%。23Q1/Q2/Q3 实现归母净利润0.34/0.53/0.69亿元，yoy+168.8%/140.1%/109.4%。我们分析23Q3营收、业绩高增原因或系：1）22Q3，公司归母净利润0.33 亿元，同比-3.9%，基数较低；2）重大项目集中结转推动营收、业绩增长。

    　　23Q3 毛利率下滑，期间费用管控成效显著

    　　毛利方面：23Q1-3 综合毛利率15.36%，yoy-4.24pct，其中23Q3 综合毛利率15.15%，yoy-8.48pct。我们推测毛利率下滑或因重大工程项目进入集中结转期，施工、EPC 业务营收占比提升，而其毛利率低于模块制造业务，因而拖累整体毛利率水平。

    　　费用方面：23Q1-3 期间费用率（不含研发费用）4.98%，yoy-4.15pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.63%/4.58%/-0.23%/1.12%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.54/-3.37 /-0.24/-0.60pct。我们分析期间费用率下降或因营收大幅上升。

    　　现金流方面：23Q1-3 经营性现金流净流入2.30 亿元，同比少流入0.94 亿元。23Q3单季度经营性现金流净流入0.25 亿元，同比少流入1.63 亿元。

    　　“快省好”助推工业模块应用，产业迁移见新建设需求

    模块化建设优势显著，有望成为为未来工业设施建设大趋势。工厂模块化建设与装配式房屋建设类似，具有工期短、省资源等优势：1）工期短：以2018 年公司与巴斯夫合作的上海漕泾抗氧化剂装置项目二期工程为例，该项目采用模块化建设方式，耗时10 个月建成，较传统建设方式节省50%工期；2）省资源：根据公司招股说明书，以8 台15 万吨乙烯裂解炉建设为例，模块化建设使用的人力资源减少74%，脚手架杆减少93%，吊车资源减少87%；长远看，模块化建设有望成为未来工业建设主流方式。

    　　借力欧洲化工巨头产业迁移，长期看公司业绩增长空间广阔。23M9，欧洲天然气价格达11.55 美元/百万英热单位，电力平均价格达91 欧元/MWh，维持高位。为降低经营风险、维持能源、原料供应的稳定性，欧洲化工巨头有望加速推动产业转移，公司有望受益欧洲化工巨头海外工厂建设。

    　　优质客户合作紧密、重大项目稳步推进，员工持股计划彰显发展信心

    大客户粘性强，合作紧密。目前，公司围绕巴斯夫湛江一体化基地项目签订3 个合同，合计金额约21-27 亿元。巴斯夫湛江基地预计于2030 年建成，总投入达100 亿欧元。公司与巴斯夫合作紧密，积极参与该项目建设，有望持续受益。

    　　重大项目取得阶段性成果。2023 年5 月8 日，英威达聚合物三期项目首批模块顺利吊装，获得客户高度评价。该项目合同额达12.79 亿元，履行期限为2022年1 月28 日至2023 年12 月13 日。

    　　回购股份用于员工持股计划，彰显发展信心。公司于22M10 启动不超过500 万股的股份回购计划，截至23M9 末，公司已完成回购，实际回购公司股份358 万股，占公司总股本0.80%，回购股份将用于第一期员工持股计划。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入26.15、35.23、45.98 亿元，yoy+51.9%、34.7%、30.5%；实现归母净利润1.85、2.52、3.37 亿元，yoy+34.6%、36.5%、33.8%；对应EPS 分别0.41、0.56、0.75 元，现价对应PE 为21.7、15.9、11.9 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示事件：工业模块渗透速度不及预期、未来工程总承包订单获取不及预期。