事件描述

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收13.47 亿元，同增127.02%；实现归属净利润0.87 亿元，同增150.58%。

    事件评论

    业绩维持高增，下半年或维持景气。2023 上半年收入同增127.02%，主要原因为公司承揽的项目执行及结算情况良好，收入规模显著增加，考虑季节性下半年收入确认或不低于上半年；业绩同增150.58%快于收入，主要源于期间费用率同减4pct 至6.53%。

    毛利率基本稳定，费用率全面改善，盈利能力维持高位。公司逐步完善的精细化项目管理有效性逐步得到验证。2023 上半年毛利率同减1.21pct 至15.52%，期间费用率同减4pct至6.53%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同减0.51pct、2.87pct、0.51pct、0.11pct 至0.74%、5.42%、0.8%、-0.43%；汇兑净收益率与去年同期基本持平。归属净利率同增0.61pct 至6.49%，扣非归属净利率同增1.06pct 至6.2%。

    经营高增带动现金流好转，预收账款与合同负债指向业绩景气拐点。上半年公司经营性现金净流入2.05 亿元，同比增0.69 亿元，主要系应收账款回款质量较好，收款同比增加，以及子公司收到增值税留抵退税所致。收、付现比分别同减-82.3pct、-50.18pct 至103.05%、74.2%,主要系2022H1 收到大客户预付款所致。截至2023H1，公司持有3.62亿元应收票据及应收账款、5.09 亿元存货及合同资产，同比分别变动85.84%、21.54%。

    应付款项、预收款项及合同负债分别同比增加72.43%、76.23%至6.32 亿元、4.54 亿元。

    在手订单饱满，大客户订单可期。截止4 月初，根据公司新签重大合同项目计算，公司当前在手订单规模或将超过47 亿人民币，是2022 年收入规模的2 倍以上。公司2022 年1 月、7 月陆续中标英威达12.8 亿、巴斯夫公司15-20 亿大单，为2023 年业绩高增奠定基础。2023 年1 月再次中标5000 至6500 万美元的巴斯夫模块化项目，体现了公司在化工制造领域的竞争优势和巴斯夫和公司良好合作关系。公司取得巴斯夫、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等客户的高度认可，并获得了优秀服务商、卓越贡献等奖项。考虑至2030 年，巴斯夫将投资100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单持续增长可期。

    中长期，模块应用渗透率提升+“一带一路”打开增长空间。1）工厂模块化建设具有工期短、省资源等优势，有望成为工业建设的一大趋势：以中国石油承建的8 台15 万吨乙烯裂解炉为例，相比现场安装，模块化在几乎各个环节均大幅提升效率，节省人员和设施成本，平均单台建造成本减少约260 万。2）工业模块的使用场景正逐步扩大，公司持续拓展新应用场景（如FPSO，YINSON 浮式生产储油轮上部模块）；3）公司长期以承接出口订单为主，伴随“一带一路”倡议的持续开拓，有望进一步承接更多订单。预计2023/2024/2025 年公司实现归属净利润2.1/2.9/3.4 亿元，对应当前股价PE 分别为21.5/15.3/13.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、外资企业投资不及预期；

    2、原材料价格大幅波动。