Q2 扣非净利润大增181%，看好公司长期发展

    　　8 月7 日公司发布23 年中报，23H1 实现营收13.47 亿，同比+127%，实现归母净利润0.87 亿元，同比+151%，扣非净利润0.84 亿元，同比+174%。

    　　其中Q2 单季度分别实现营收7.70 亿元，同比+128%，归母净利润为0.53亿，同比+140%，扣非净利润为0.56 亿元，同比+181%，主要系22H1 收到较多政府补贴所致。考虑到22 年以来公司新签大订单合计超41 亿，订单转化周期在1-1.5 年，我们预测23-25 年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿，给予公司23 年PE25 倍，对应目标价为12.83 元，对应涨幅空间约30%，维持“买入”评级。

    　　毛利率略有承压，看好公司毛利率逐步修复

    　　23H1 毛利率为15.5%，同比下滑1.21pct；23Q2 单季毛利为15.28%，同比下滑2.20pct，环比下滑0.55pct。我们判断主要系公司23 年上半年EPC占比较高，导致毛利率有所承压。公司作为少数具备大型工业模块设计能力的企业，深耕行业多年，服务了众多国际知名企业，逐渐掌握了各项设计技术，并积累了多个行业大型装置模块的设计经验，能够对具有相似工艺功能的大型装置模块业务订单进行快速响应。23 年1 月新签5000 至6500 万美元巴斯夫模块化制造合同，考虑到至2030 年，巴斯夫将投资100亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。受益于公司项目业绩优势及优质的客户资源，我们认为后续公司模块化业务占比或有望提升，公司毛利率有望逐步修复。

    　　控费效果显著，盈利能力持续改善

    　　23H1 期间费用率为6.53%，同比-4pct；销售/管理/研发费用率分别0.74%/5.42%/0.80%，同比分别-0.51/-2.87/-0.51pct，控费效果较好，规模优势凸显。23H1 资产及信用减值损失为0.02 亿元，较去年同期减少0.08亿元，综合影响下公司23H1 净利率为6.49%，同比提升0.61pct，盈利能力持续改善。现金流情况，23H1 公司CFO 净额为2.05 亿元，同比多流入0.69 亿元，收现比/付现比分别为103%/74%，同比分别变动-82/-50pct，现金流表现优异。23H1 合同负债4.54 亿元，同比增加1.96 亿元，较23Q1增加0.54 亿元，预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。

    　　订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级

    　　考虑到公司短期订单高增，叠加化工、LNG 等下游景气度高，我们预测23-25 年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3 亿，23 年可比公司平均PE 为21.6倍，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价为12.83 元，对应涨幅空间约为30%，看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。