事件： 公司披露2023 年一季报， 实现营业收入5.77 亿元，同比增长125.14%；归母净利润0.34 亿元，同比增长168.81%；扣非净利润0.27 亿元，同比增长160.27%。对此点评如下23 年Q1 业绩同比高增169%。一季度公司项目执行及结算情况良好，加上去年同期基数较低，使得公司收入同比增长125.14%至5.77 亿元，归母净利润同比增长168.81%至0.34 亿元，扣非净利润同比增长160.27%至0.27 亿元。1）毛利率同比略有提升。Q1 公司毛利率为15.83%，同比增长0.09pct； 净利率为5.92%，同比增长0.96pct。2）大项目推进影响现金流。随着大项目的执行，材料款及分包款支付增加及本期缴纳的税金增加，导致Q1 经营性现金流净额同比下降193.70%至-4558.10 万元。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-1.01/0.29 亿元。3）各项费用率下降。Q1 公司期间费用率为7.51%，同比下降4.78pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.99/6.53/-0.01%，同比分别下降0.41/4.28/0.09pct。

    全年业绩稳健增长，毛利率明显提升。2022 年，公司营业收入同比下降13.21%至17.21 亿元，归母净利润同比增长25.25%至1.37 亿元，扣非净利润同比增长46.66%至1.32 亿元。1）Q4 业绩表现亮眼。单四季度，公司营业收入同比增长22.74%至7.06 亿元，归母净利润同比增长65.76%至6906.72 万元，扣非净利润同比增长137.64%至6640.73 万元。2）毛利率同比增长4.85pct 。随着公司承接项目质量的提升， 毛利率随之好转，2022 年毛利率/净利率同比分别增长4.85/2.45pct 至19.80/7.97%。其中工业模块设计和制造/工程服务毛利率分别为20.10/19.37%，同比分别变动-0.03/+6.80pct。3） 两大主业收入有所下降， 外销收入降幅明显。2022年，公司工业模块设计和制造/工程服务业务分别实现营业收入3.88/13.26亿元，同比分别下降26.89/8.06%。内销/外销收入分别为15.25/1.88 亿元，同比分别下降7.45/41.94%，其中外销下降较多，主要系单个项目的生产周期及具体交付日期影响所致。4）回款情况良好，现金流大幅增长。

    2022 年， 公司经营活动产生的现金流净额为4.19 亿元， 同比增长179.92%，主要系本期应收账款整体回款质量较好，以及收到较多项目预收款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-3.53/0.47 亿元。

    模块化制造优势显著，客户资源优质。模块化可以将大型的、复杂的装置通过设计拆解为数个工业模块或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，在工厂预制、预组装代替传统工程建造模式在项目现场施工的工作模式。不仅可以提高效率，避免外界环境干扰，也有利于成本和质量控制。公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力以及“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力的企业，主要客户为行业知名的跨国企业，多年来具有持续合作关系的有巴斯夫、林德气体、霍 尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家企业。公司客户资源优质，拥有良好的商业信用和充裕的资金，能够对项目及时结算以及公司的资金再投入提供保障。高端客户群体基于其长期发展目标，有较为长远的投资规划，在行业经济波动情况下，仍能保持持续稳定的投资，增强了公司抵御市场风险的能力。

    22 年至今新签重大合同订单超40 亿，未来业绩增长动力十足。2022 年至今，公司已公告若干重大项目，合作对象包括英威达、JOGS、巴斯夫、雅保四川、中国寰球，涉及项目类型有EPC/EPFC 总承包、模块制造、工程机电安装等，总金额约为44.6 亿元，为22 年营业收入的2.59 倍。公司项目执行周期一般为10-18 个月，部分较大的项目则需要2-3 年，目前在手订单在未来几年将逐步转化为收入，公司业绩增长有望进入快车道。

    回购股份用于员工持股计划或股权激励，提高员工积极性。2022 年10 月27 日，公司发布公告，拟回购股份数量不超过500 万股，金额不低于3000万元（含）且不超过6000 万元（含），用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过12 元/股（含），本次回购有利于充分调动公司员工干部的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起。截至2023年3 月月底，公司已累计回购股份342.10 万股，占公司总股本的比例为0.76%。

    投资建议： Q1 业绩高增，订单充足护航高质量增长，首次给予增持评级。

    预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到2.12、2.79、3.53 亿元，同比分别增长54%、32%、27%，对应PE 估值19、15、12 倍。公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力以及EPFC 全产业链环节及一体化服务能力的企业，客户多为国际知名跨国企业，资源优质；回购股份拟用于股权激励方案，充分调动员工积极性；在手订单充足，2022 年以来新签订单金额超40 亿，未来业绩增长动力充足。

    风险提示：订单落地不及预期、海外客户对华投资减少、原材料价格超预期上涨、行业竞争加剧等风险。