Q1 业绩再超预期，充足订单有望推动全年持续高增。2023Q1 公司实现营业收入5.77 亿元，同增125%；实现归母净利润0.34 亿元，同增169%；扣非归母净利润0.27 亿元，同增160%，营收业绩均超预期高增，主要因：

    1）2022 年受特殊宏观因素影响，大量项目结转至Q1 加快执行；2）规模效益推动费用率明显下行（YoY-5 个pct）；3）上年同期业绩基数较低。2022年受益核心业主（巴斯夫、英威达）在华投资扩张，公司新签订单额较2021年快速放量，全年披露重大项目中标额达40 亿元，约为2022 年营收2.3倍，在手订单饱满。此外，公司湛江基地即将投产，该基地毗邻巴斯夫、陶氏等化工龙头生产基地，区位资源丰富，Q1 已披露签订湛江巴斯夫模块制造及施工合同累计6-7 亿元，预计全年签单额将继续维持高位，有望推动公司盈利持续放量。

    毛利率平稳、费用率下行，净利率明显提升。2023Q1 公司毛利率15.8%，YoY+0.1 个pct，盈利能力平稳。期间费用率7.5%，YoY-4.8 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.4/-3.7/-0.6/-0.1 个pct，费用率明显下滑预计主要系公司一季度营收增长较快，刚性成本占比降低。所得税率26.2%，YoY-4.9 个pct。归母净利率5.9%，YoY+1.0 个pct。2023Q1 经营活动现金净流出0.46 亿元，同比多流出0.94 亿元，主要系Q1 加快项目执行，材料款及分包款支付增加。

    下游需求有望持续景气，中长期成长性优异。2022 年受俄“断气”影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，当前公司核心客户在华投资规划额已超1500 亿，叠加“一带一路”政策支持，外资营商环境优化，后续核心客户对华投资力度有望持续加大。

    中长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。公司作为行业龙头，有望核心受益，同时有望通过跨行业及产业链延伸持续拓宽业务布局，逐步转型本土综合模块化工程服务龙头，成长空间广阔。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.1/2.7/3.6 亿元，同比增长50%/32%/31%，EPS 分别为0.46/0.60/0.79 元，当前股价对应PE 分别为20/16/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险。