事件：22FY 公司实现营收17.21 亿元，同比-13.21%，归母净利1.37 亿元，同比+25.25%，扣非业绩1.32 亿元，同比+46.66%，其中Q4 单季度实现收入7.06 亿元，同比+22.74%，归母净利0.69 亿元，同比+65.76%，扣非归母净利0.66 亿元，同比+137.64%，我们判断Q4 已完工项目确认速度较快，带动收入利润提速。公司2023 年1 月再次中标巴斯夫模块化项目，金额达5000 至6500 万美元，自2022 年以来公司已公告的新签大订单超41 亿元，为后续释放业绩奠定坚实基础。

    传统业务毛利率提升，现金流表现优异

    22FY 整体毛利率19.80%，同比+4.85%，分业务看，传统工程服务业务实现营收13.26 亿，同比-8.06%，毛利率19.37%，同比+6.80pct，我们判断或与结算项目毛利较高有关；工业模块化业务实现营收3.88 亿，同比-26.89%，毛利率20.10%，同比-0.03pct 基本持平。费用端来看，22 年销售/管理（剔除研发） / 研发费用率为1.06%/7.01%/1.18% ， 同比分别+0.17pct/+1.21pct/+0.04pct。22 年公司经营性现金流净额4.19 亿元，较21 年增加2.69 亿，收现比增加60.76pct 至143.91%，合同负债金额为5.22亿，较去年增加4.79 亿，预收款较多也验证了公司优质的客户群体和商业模式。

    在手订单饱满，业绩释放进入上升周期

    22 年以来公司已经披露的订单合计超41 亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约50%左右，巴斯夫的收入占比约10%左右，考虑到至2030 年，巴斯夫将投资100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。

    化工、LNG 等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG 项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展2 个广东湛江基地，一期占地5.0 万平米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5 亿，二期基地占地8.0 万平米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。

    订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级考虑到公司短期订单高增，小幅上调23、24 年盈利预期至2.3/3.2 亿（前值23-24 为2.0/2.9 亿），并引入25 年归母净利润4.2 亿，给予23 年PE23倍，对应目标价12.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。