利柏特：专注工业模块的EPFC 全链路服务提供商，在手订单充裕助力业绩释放公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力。工业模块的设计和制造为公司特色，工艺模块主要应用于化工行业，并已延伸到油气能源、矿业、水处理等多个行业，近年来公司模块化业务占比提升较为显著，从2018年的22%逐步提升至2021 年的27%左右，考虑到工程总承包项目中可能同样包含模块化业务，故公司真实的模块化业务占收入的比例可能会更高；模块化业务的毛利率水平也一直高于传统的工程服务类业务，自2019 年以来公司两项业务的毛利率之差一直高于7pct。2018-2021年间，公司营业收入复合增长率为11.4%，归母净利润复合增长率为9.1%。2022Q1-3 公司实现营收10.2 亿元同比-27.9%；实现归属净利润0.68 亿元同比+0.35%，收入有所下滑主要系疫情影响导致收入确认有所递延，展望2023 年伴随疫情影响消退增速有望回升。

    　　公司在手订单充裕助力收入业绩释放。截至2023 年1 月31 日，公司2022 年以来公告的在手订单合计中标金额或将达到40 亿人民币以上，根据公司项目结转周期（一般10-18 个月，周期长的大型项目需要2 年-3 年）来看，我们预计在充足的在手订单加持下公司23、24 年收入、业绩有望放量，推动资本市场价值发掘。

    　　全球政经局势波动持续，中国凭借稳定的营商环境吸引外资，工程企业或受益模块化具有典型的智能建造属性，是工业界的“装配式建筑”。相较于传统的建造方式，模块化施工在：1）压缩建设周期，控制施工成本、2）避免恶劣的施工环境，提升施工质量、3）有效降低施工风险、4）后续产线的升级改造和检修工作等方面都更具优势。2022 年俄乌冲突导致欧洲化工企业向外转移投资，开启新一轮化工投资周期，我国相较于其他国家和地区在新建化工工厂方面具有诸多长手，如稳定优质的能源供应、产业链齐全、良好的政策引导等，未来有望进一步吸引国际资本，提升全球份额。例如埃克森美孚广东惠州乙烯项目与巴斯夫湛江新型一体化基地项目体量较大，投资额分别达100 亿美元与100 亿欧元，此外还包括陶氏化学、科思创、液化空气、英威达各类知名外资化工头部企业。一般而言，外资企业在选择供应商时不会单一关注报价，而会统筹价格与工期、ESG、历史业绩等情况全盘考虑。公司与外资企业长期多年合作，公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家企业均保持了长期的合作关系，有望充分受益此次投资周期。

    　　立足化工，公司模块化业务辐射多元，新领域订单落地有望打开新的增长空间模块化建造方式在海外发展较早，目前随着技术的发展已广泛应用于化工、空分、油气能源、水处理与矿业等多个行业。公司持续拓展新客户与新应用场景（如FPSO，YINSON 浮式生产储油轮上部模块），不断拓宽工业模块的应用领域和范畴，有望形成新的增长极。

    　　公司凭借优质的外资客户资源、优异的全流程服务能力、以及特色的模块化建造工艺，有望充分受益本轮化工投资周期，实现快速增长，预计公司 2022、2023 年归属净利润分别为1.01、2.08 亿元，对应当前股价PE 分别为37.9、18.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外企业扩产不及预期；

    　　2、原材料价格大幅上涨。