再次斩获巴斯夫项目大单，看好成长持续性

    　　利柏特12 月27 日公告再次中标湛江巴斯夫一体化项目部分工程，总合同额6.34 亿元（含税），其中乙烯区模块项目2.26 亿元（含税），含12 个模块约6600 吨，预计交货时间为2024 年9 月18 日，乙烯区土建安装工程4.08 亿元，工期至2025 年5 月31 日，本项目的EPC 总包方为中国寰球工程。此项目是公司继8 月中标15-20 亿元中央罐区EPC 项目后，再次中标巴斯夫一体化项目，我们认为凭借过往合作优势及产能布局优势，公司后续仍有望斩获更多该项目中的模块化及工程类合同。今年以来公司已公告的新签大单超35 亿元，预计全年合同高增，对后续释放业绩奠定坚实基础。

    　　我们认为，公司与国内化工大总包企业间存在竞合关系，但在模块化业务上合作大于竞争，后续若国内模块化市场放量，公司有望凭借自身模块业务一体化优势与EPC 总包头部企业建立专业合作关系，快速抢占市场。随着单体项目模块化率的提升，公司在EPC 领域的竞争力也有望提升。

    　　看点一：在手订单饱满+业绩释放进入上升周期22 年以来公司已经披露的订单合计超35 亿，其中模块化生产订单约4.5亿，8 月份披露的巴斯夫订单金额高达15-20 亿，通常化工类订单的转化周期为1-1.5 年，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、 霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约50%左右，巴斯夫的收入占比约10%左右，考虑到至2030 年，巴斯夫将投资100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。

    　　看点二：化工、LNG 等下游景气度高+产能释放快速匹配行业需求模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG 项目加速拓建、水处理及空分、矿业模块化趋势明显，模块化生产受益。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展2 个广东湛江基地，一期占地5.0 万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5 亿，二期基地占地8.0 万平方米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。

    　　看点三：模块化利润率高+大客户在华投资或可带动占比显著提升相较于传统EPC 业务12.6%的毛利率，工业模块化制造业务毛利率高达20.1%，截止21 年收入占比约27%左右。当前产业化转移趋势明显，化工巨头在湛江大型投资项目合计约837 亿，而至2030 年公司主要客户在华投资额超1500 亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升，带动盈利能力进一步改善。

    　　订单释放高弹性，下游需求高景气，维持“买入”评级短期受益于订单高增，中长期受益于行业景气上行及重点客户在华投资持续扩张。维持前期业绩预测，预计22-24 年归母净利润为1.1/2.0/2.9 亿，给予23 年PE 30 倍，对应目标价13.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。