公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入55.24 亿元（yoy-23%），归母净利润为1.45 亿元（yoy-52%），扣非后归母净利润为1.42 亿元（yoy-51%），毛利率6.67%（yoy-1.39 pct），净利率2.96%（yoy-2.14 pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为11.57 亿元（yoy-37%，QoQ-13%），归母净利润为0.05 亿元（yoy-92%，QoQ-82%），扣非后归母净利润为0.07 亿元（yoy-89%，QoQ-73%），毛利率5.15%（yoy-1.92 pct，QoQ-1.17 pct），净利率0.54%（yoy-4.13 pct，QoQ-1.98pct）。

    　　25 年PA6 切片景气回落，品质助力公司穿越周期。根据百川盈孚数据，25 年需求端受到外部环境影响，下游锦纶纤维工厂持续累库，且开工率持续下行，25 全年国内PA6 切片表观消费量为624 万吨（YoY+4%）；供给端全年新增PA6 切片产能近百万吨，供需矛盾有所加剧。据我们计算，25 全年高速纺价差1206 元/吨（YoY-33%），常规纺价差772 元/吨（YoY-33%），其中25Q4 高速纺价差923 元/吨（YoY-53%，QoQ-15%），常规纺价差609 元/吨（YoY-53%，QoQ-11%），行业盈利下行。根据公司经营数据及我们计算，25全年公司实现尼龙切片销量57.75 万吨（YoY+2%），均价9558 元/吨（YoY-25%），单吨毛利润638 元（同比-386 元），单吨净利润284 元（同比-363 元）；25Q4 公司实现尼龙切片销量13.54 万吨（YoY-16%，QoQ-9%），均价8524 元/吨（YoY-25%，QoQ-5%），单吨毛利润440 元（同环比-368/-127 元），单吨净利润46 元（同环比-488/-180 元）。

    　　根据我们统计，公司当前拥有PA6 切片产能78.2 万吨/年，产品品质国内领先，较同行具备溢价，有望引领行业持续发展。此外，公司积极应对外部环境挑战，25 年海外业务实现同比41%增速。

    　　进军高端尼龙切片，产品结构持续升级。25 年6 月公司公告，拟将原募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”调整优化变更为“年产5.08 万吨尼龙新材料建设项目”，新项目内容包括尼龙6 共聚切片1.8 万吨、尼龙66 切片1.4 万吨、尼龙66 共聚切片0.7 万吨及改性尼龙1.18 万吨，将进一步丰富公司品类，提升产品附加值。

    　　与中国天辰利益共享，卡位PA66 赛道。己二腈仍然是制约PA66 国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8 万吨PA66 项目，远期规划50 万吨，公司和天辰齐翔分别持有其运营主体65%和35%股份，通过股权合作形式公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66 赛道，远期成长可期。

    　　盈利预测与估值：公司PA6 切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66 与特种尼龙，再次打开远期成长空间。考虑到需求承压，预计PA6 切片盈利能力或短期有所下滑，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为2.03、2.76 亿元（前值为4.03、5.16 亿元），新增2028 年预测为3.56 亿元，目前市值对应的PE 分别为18X、13X、10X，同行可比公司2026 年平均PE 为14 倍（鲁西化工、台华新材、华鼎股份），维持增持评级。

    　　风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6 切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66 项目进展低于预期。