投资要点

    公司发布24 年一季报，24Q1 实现收入1.65 亿元，同比+38.3%，预计遮阳成品增速继续领跑；归母净利润/扣非归母净利润分别+40.2%/+29.4%至2330/2294万元，实现高质量增长。

    预计遮阳成品表现持续靓丽，遮阳面料稳健增长分产品回顾23 年趋势，遮阳成品23H1/23H2 收入分别同比+131.9%/+139.0%，遮阳成品作为公司延伸产业链、培育终端消费市场的战略产品，凭借高性价比在跨境电商渠道高速发展，预计24 年遮阳成品仍将成为收入增长主引擎。

    遮阳面料23H1/23H2 收入分别同比+7.0%/12.0%，增长环比加速，发达国家遮阳市场渗透率达70%，快消品属性凸显，中国遮阳市场空间广阔，预计国内功能性遮阳产品销售额22-30 年CAGR 为14.1%，中国遮阳市场渗透率提升可期，预计公司遮阳面料将保持稳健增长。

    24Q1 收入同比+38.3%，我们预计遮阳成品延续23H2 高增态势，遮阳面料延续23H2 稳健增长趋势。

    盈利能力改善，费用率上升预计系跨境电商投放增加24Q1 毛利率同比+3.4pct 至40.0%，预计毛利率提升主要系一方面原材料价格下降以及产能利用率提升推动单位成本下降，另一方面毛利率更高的遮阳成品增速更快带动产品结构变化，23 年遮阳成品/遮阳面料毛利率分别为46.6%/36.5%24Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.1pct/-0.3pct/+0.4pct 至16.8%/6.1%/4.4%，预计销售费用率上升系公司为促进销售加大跨境电商平台费用及广告开支投入，管理费用率下降体现降本增效成果；24Q1 营业利润率/归母净利率分别同比+1.3pct/+0.2pct 至15.7%/14.1%，盈利能力改善明显。

    盈利预测及估值

    预计24-26 年公司实现收入8.0/10.6/13.2 亿元，同比+26%/32%/25%，归母净利润分别为1.2/1.6/2.1 亿元，对应增速30%/37%/29%，截止2024/4/25 市值对应PE为16/12/9X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升，重点项目“建筑遮阳新材料扩产项目”主体厂房于23年已基本实现完工，未来进入成长加速期，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；跨境电商业务开拓不及预期