公司公告2023 年半年报，上半年海外客户在宏观及消费环境的不确定性下整体订单承压，国内客户需求与订单逐步回暖中，公司实现营收25.5 亿元，同比下降10.38%；同时受产能利用率较低、公司资产整合、利息支出等因素拖累，上半年公司毛利率与费用率有所承压，最终1H23 公司实现归母净利润1.25 亿元/-36.03%，扣非净利润0.48 亿元/-72.9%，其中非经常性损益主要为资产处置损益。尽管在诸多不利因素影响下，公司上半年业绩有所承压，但公司仍持续推进产能布局调整与整合，在内外双循环战略下重点发力国内河南与海外越南生产基地建设，同时聚焦产能延伸扩张与降本控费，未来公司利润率水平有望逐步改善，维持“买入”评级。

    海外订单不振&国内需求回暖中，公司1H23 收入/净利润-10.4%/-36.0%。公司发布2023 年半年报，上半年实现营收25.5 亿元，同比下降10.38%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下降36.03%；实现扣非净利润0.48 亿元，同比下降72.9%，其中非经常性损益主要为资产处置损益；上半年公司实现经营活动现金流净额3.14 亿元，同比增长46.92%。单季度看，2023Q1 分别实现营收及净利润13.09/0.56 亿元，分别同比下降4.66%/8.21%。2023Q2 分别实现营收及净利润12.4/0.69 亿元，分别同比下降15.72%/48.76%。上半年，海外客户在宏观及消费环境的不确定性下整体订单承压，国内客户需求与订单逐步回暖中，叠加公司处置部分低效资产影响，公司整体业绩承压。

    成衣产能利用率较低至整体毛利率-2.6ppts，资产整合&利息支出拉高费用率水平。分业务看，上半年公司纱线/面料/成衣业务收入分别同比+38.5%/+1.4%/-15.7%至1.88/4.46/19.13 亿元，其中纱线及面料新产能助力收入提升，成衣业务有所承压。毛利率上，受产能利用率不足影响，公司整体毛利率同比下降-2.61ppts 至16.48%，其中Q2 单季毛利率为16.40%/-4.0ppts。费用率上，上半年公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.14/+2.48/+2.27ppts 至2.47%/7.22%/3.7%，其中管理费用率提升主因生产基地整合中发生的离职补偿以及澳洲农场收购相关费用等，财务费用率受美元利率上行、新发可转债及借款增加影响等因素有所增长。公司1H23 实现净利率4.81%/-2.25ppts，扣非净利率1.90%/-4.37ppts。

    展望：产能整合持续推进，长期着眼利润率改善。短期看，受下游客户需求不振、利率走高等因素影响，公司上半年业绩有所承压。但公司仍持续推进产能布局调整与整合，在内外双循环战略下重点发力国内河南与海外越南生产基地建设，同时聚焦产能延伸扩张与降本控费，未来公司利润率水平有望逐步改善。

    风险因素：下游客户订单波动；公司产能建设不及预期；原材料价格大幅波动；下游消费景气下行超预期。

    盈利预测、估值与评级：公司1H23 收入/净利润-10.4%/-36.0%，考虑行业下游需求不振，我们下调2023-25 年EPS 预测至0.56/0.75/0.95 元（原预测为0.76/0.99/1.15 元）。参考优质纺织制造企业（华利集团现价对应19x、申洲国际现价对应22x，来自中信证券研究部预测）2023 年估值水平，考虑公司未来利润率逐步修复的预期，我们给予公司2023 年19 倍PE，对应目标价11 元，维持“买入”评级。