投资要点：

    　　公司发布2022 年三季报，超预期。22Q1-3 营收43.5 亿元（+21.2%），归母净利润3.1亿元（+33.8%），扣非归母净利润3.0 亿元（+127.8%），其中22Q3 营收15.1 亿元（+15.0%），归母净利润1.2 亿元（+97.1%），扣非归母净利润1.2 亿元（+156.7%）。

    　　扣非口径利润增速更高的原因，主要系上年由持有非凡中国港股上涨贡献较大非经收益所致。分析增长原因：①海外疫情影响逐步消除，有利于社交商务服饰需求复苏，拉动公司海外订单趋势向好；②全球纺织供应链向东南亚转移，公司海外产能受益于订单转移先行。

    　　产能释放叠加成本改善，盈利能力快速攀升。1）扣非归母净利率上行，仍有提升空间。

    　　受益于棉价下跌及海运恢复正常，22Q1-3 毛利率19.7%（+3.2pct），扣非归母净利率6.9%（+3.2pct），其中22Q3 毛利率20.9%（+5.4pct），扣非归母净利率8.0%（+4.4pct），不仅一举突破往年扣非归母净利率约5%的峰值水平，而且呈现22Q1/Q2/Q3 分别为5.1%/7.3%/8.0%持续攀升趋势。2）期末存货稳增，预示当前在手订单饱满。22Q3 末存货13.7 亿元，环比22H1 末12.4 亿元进一步增加，预计主要系在产品库存增加贡献，预示在手订单饱满度。22Q1-3 经营活动现金流净额5.9 亿元（+128.4%），经营质量大增。

    　　10 月15 日可转债项目已获核准批文，募资扩产积极，一体化强化稳定性。本次可转债募资预计不超过7.01 亿元，期限6 年，将全部用于：河南基地年产48000 吨高档针织面料印染、越南基地10 万锭纱线产能，嵊州基地22MWp 分布式光伏电站（自用）及信息化建设，剩余约1.06 亿元资金则用于补充流动性。我们认为，公司持续补强内外基地独立双循环的一体化产业链，契合当下全球贸易环境下的业务需求。同时，公司在4 月新设印尼子公司，继续在东南亚成本洼地部署未来潜在生产基地，有利于持续巩固竞争优势。

    　　下游品牌客户近期更新：1）Ralph Lauren：FY23Q1（4-6 月）营收14.9 亿美元（+8.3%），其中北美/欧洲/亚洲市场营收同比+5.8%/17.1%/15.9%。2）Uniqlo：FY22Q4（6-8 月）营收4468 亿日元（+24.8%），其中日本/海外市场营收同比增长1.1%/45.6%。3）FILA：

    　　FY22Q3（7-9 月）零售金额恢复至同比+10~20%低段。4）Hugo Boss：FY22H1（1-6月）营收16.5 亿欧元（+46.5%），其中欧洲/美洲/亚太市场营收同比+54%/65%/7%。

    　　全球领先的针梭织成衣制造龙头，未来运动针织业务有望持续壮大，维持“买入”评级。

    　　20-21 年疫情影响需求、成本压制盈利的低点已过，当前海外出行商务服饰需求复苏，驱动海外客户订单景气度高，促使连续多季度的超高业绩弹性。拥有国际大牌+国货运动的优质客户组合，看好公司成为新锐运动针织制造龙头。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润4.1/5.2/6.3 亿元，对应PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户订单减少；国内新建产能释放不及预期；二级市场财务投资风险。