事件

    公司发布2022 年半年报：22H1 营收28.45 亿元/+24.8%，归母净利润1.96 亿元/+12.2%，扣非归母净利润1.78 亿元/+111.7%；经营活动现金流量净额2.13 亿元/+71.6%，EPS（基本）为0.35 元/股，同比持平，ROE（加权）为9.1%/-2.6pct。

    单季度来看，营收14.72 亿元/+19.9%，归母净利润1.34 亿元/+2.1%，扣非归母净利润1.08 亿元/+131.8%。

    简评

    上半年海外需求较快恢复，外销订单维持景气，内销受疫情影响有所下滑。分地区，22H1 公司国内收入11.31 亿元，预计同比有所下滑，收入占比40%，较2021 年占比下滑8pct，主要由于上半年华东疫情影响订单和生产，外销收入15.08 亿元，收入占比53%，较2021 年占比提升3pct，预计外销同比增速超过30%，主要由于海外服装消费恢复疫情前状态，订单较为充足，公司越南、柬埔寨以及斯里兰卡等海外产能逐渐释放，且工厂自动化提效。目前，公司成衣产能国外基地占比80%+、面料产能国外基地占比40%。

    海外需求提升推动针织、梭织成衣业务增长，预计优衣库、鳄鱼牌、Fila、李宁等客户驱动增长。分产品，22H1 针织成衣、梭织成衣、针织面料、梭织面料、纱线收入分布为12.52、10.17、2.08、2.31、1.35 亿元，预计成衣业务保持较快增长，主要受益于公司针织成衣产能逐步释放，以及大客户订单提升，上半年公司与优衣库加强针织成衣方面的合作，及Lacoste（鳄鱼牌）、Hugo Boss、Fila、李宁等客户的表现突出；公司作为拉夫劳伦品牌的重要战略供应商，预计上半年收入平稳；国内疫情影响针织面料的销售。

    与客户调价落地、原材料价格企稳，上半年盈利改善明显，人民币贬值增厚汇兑收益。上半年公司毛利率、净利率、扣非后净利率为19.1%、7.1%、6.3%，同比+2.0pct、-0.6pct、+2.6pct，22Q2毛利率、净利率、扣非后净利率为20.4%、9.3%、7.3%，同比+5.1pct、-1.6pct、+4.0pct，环比+2.7pct、+4.7pct、+2.2pct，具体来看：（1）2021 年以来棉花、纱线价格处于高位，公司与客户协商调价于2022年上半年落地，公司盈利有所修复，展望下半年，原材料棉花、棉纱价格有所下行，公司相对高毛利率的针织成衣业务占比提升，产品结构优化，毛利率有望进一步修复；（2）22H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%/-0.4pct、4.7%/-0.5pct、1.1%/-0.3pct、1.4%/-0.7pct，上半年公司继续严控费用，由于人民币贬值，公司汇兑收益为2109 万元，收入占比0.7%，上年同期为262 万元；（3）上半年公司其他收益为2508 万元/+216%，其中政府补贴为2497万元/+218%，收入占比0.9%；（4）扣非后业绩增速更快，由于21H1公司持有非凡中国股权，确认了0.73 亿元的公允价值变动收益。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为62.7、72.9、84.3 亿元（前次预测2022-2023 年收入为62.0、73.7 亿元，考虑22H1 收入增长，有所上调），同比增长21.6%、16.3%、15.7%；归母净利润分别为4.0、4.8、5.7 亿元（前次预测2022-2023 年业绩为3.6、4.4 亿元，考虑到盈利改善，有所上调），同比增长37.6%、19.1%、18.6%，对应PE 为16.8x、14.1x、11.9x，维持“增持”评级。

    风险提示：下游客户订单不及预期、原材料价格波动、产能建设不及预期。