投资要点：

    　　公司发布22 年中报，扣非利润超预期。1）22H1 基本面拐点，业绩高弹性。22H1 营收28.4 亿元，同比增长24.8%，归母净利润1.96 亿元，同比增长12.2%，扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长111.7%，已超21 全年扣非归母净利润（1.59 亿元）。2）22Q2趋势延续，扣非利润增长提速。22Q2 营收14.7 亿元，同比增长19.9%，归母净利润1.34亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长165%，环比22Q1 扣非归母净利润增速61.8%大幅提升，我们展望下半年仍能延续超高增速水平。

    　　纵向一体化程度进一步提升，海外订单收入大幅反弹。1）分产品：22H1 针织成衣/梭织成衣/ 针织面料/ 梭织面料/ 纱线营收12.5/10.2/2.1/2.3/1.4 亿元， 贡献占比44.0%/35.8%/7.3%/8.1/4.8%。其中，针梭织成衣合计贡献营收占比达到79.8%，较21全年73.2%再上台阶。2 ） 分地区： 22H1 中国/ 美国/ 日本/ 欧洲/ 其他营收11.3/4.8/4.6/5.7/2.1 亿元，同比-10.5%/+32.2%/+111.4%/+77.5%/+80.0%。其中，海外合计贡献营收17.1 亿元，产能利用率提升驱动同比大幅增长68.8%，贡献总营收占比60.2%，印证公司海外客户订单需求相当旺盛。3）分客户：预计前两大主力客户RalphLauren、Uniqlo 贡献较好的收入增速，22H1 前五大客户合计贡献营收占比达56.2%。

    　　海运、原材料上涨等不利因素减弱，盈利能力快速回升。国际棉价自21Q3 起经历大涨，且海运不畅导致额外空运支出，大大压制公司21Q3/Q4 综合毛利率至15.5%/14.5%，直至22 年5-7 月期间国际棉花指数M 最大跌幅高达36%。虽然国际棉价7-8 月又有一定幅度回升，且同比上年同期价格仍有涨幅，但公司已通过订单价格向下传导成本压力。

    　　22H1 综合毛利率19.1%，其中22Q1/Q2 分别为17.7%/20.4%，已恢复合理利润率水平，22H1 扣非归母净利率6.3%，同比提升2.6pct，突破历史新高，迈上新点位台阶。

    　　可转债发行进度符合预期，上半年新设印尼工厂部署成本洼地。1）可转债项目：4 月19日发布预案，拟募集不超过8.5 亿元，7 月14 日获证监会受理，8 月20 日完成反馈意见回复，预计年内完成发行。2）海外扩产：4 月27 日新设立印尼子公司，继越南、柬埔寨等地之后继续部署东南亚扩产点，截至22H1 印尼非流动资产规模仅907 万元。

    　　全球领先的针梭织成衣制造龙头，扣非业绩超预期，维持“买入”评级。20-21 年疫情影响需求、成本压制盈利的低点已过，当前公司海外客户订单景气度高，且受益于斯里兰卡等地汇率大幅贬值，预计年内仍将维持超高业绩弹性。公司上市后新产能投产加速，优质客户组合奠定极高成长上限，有望成为成衣制造新锐龙头。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润4.1/5.2/6.3 亿元，对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户订单减少；原材料成本传导不及预期；二级市场财务投资风险。