事件

    　　发布2022 年一季度业绩预告：预计22Q1 实现归母净利润0.61-0.73 亿元，同比增长42.19%-70.16%；实现扣非后归母净利润0.58-0.66 亿元，同比增长33.61%-52.04%。

    　　简评

    　　受益于国内外订单增长，以及公司产能逐步释放，22Q1 业绩同比实现增长。随着2022 年一季度国民消费水平日趋回归正常，公司海外订单情况良好，国内订单持续稳步增长，且产能陆续释放，产能利用率上升明显，公司预计22Q1 归母净利润、扣非后归母净利润中枢分别为0.67、0.62 亿元，增速中枢分别为56.18%、42.82%。

    　　国内针织、梭织面料及成衣垂直一体化制造龙头，客户主要为休闲、运动品牌。盛泰集团成立于2007 年，从事面料研发与生产，2011 年并购香港第一大服装制造商新马集团切入成衣制造，目前成为国内针织、梭织面料及成衣的垂直一体化制造龙头，公司主要产品为针织成衣（2020 年收入17.0 亿元，占比36.2%）、针织面料（4.3 亿元，占比9.1%）、梭织成衣（14.6 亿元，占比31.0%）、梭织布（3.8 亿元，占比8.2%）和纱线（3.2 亿元，占比6.8%）。

    　　2020 年，公司前五大客户分别为UNIQLO、拉夫劳伦、Lacoste（鳄鱼牌）、斐乐体育（含安踏集团的其他品牌）、上海和兆（国内代理Polo Sports 等）等。

    　　公司产能全球布局，面料基地位于浙江嵊州、越南，成衣制造位于湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等多个国家。2020 年，公司针织、梭织面料产能1.88 万吨、6400万米，针织、梭织成衣产能3143 万件、2850 万件，营收达到47亿元人民币。截至2020 年末，公司旗下员工超过2.3 万人。

    　　2017-19 年收入、扣非净利润保持增长，2020 年疫情影响下收入、扣非净利润有所下滑。2017-19 年公司收入保持增长趋势，从46.2亿元提升至55.7 亿元，CAGR 达9.8%，主要来自于公司针织成衣和面料业务的快速增长；2020 年，疫情影响下大客户拉夫劳伦收入下降较快，公司收入同比-15.6%；公司归母净利润、扣非归母净利润保持增长趋势，2017-2020 年从1.2、0.8 亿元提升至2.9、2.4 亿元，CAGR 分别为34%、43%；净利率、扣非后净利率从2.6%、1.8%提升至6.3%、5.1%，提升3.7、3.3pct，主要受益于相对高毛利的针织成衣、针织面料占比提升。

    　　2021Q1-3 受海外疫情、航运、及原材料成本提升影响，收入略有增长、扣非后净利润下行。2021Q1-3，公司收入35.9 亿元，预计同比+2.3%，增速较慢主要受海外疫情影响生产和运输；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.3（预计同比+5.7%）、1.3 亿元（-21.8%），由于海外疫情影响运输和生产、棉花原材料成本提升，公司盈利能力有所下滑；2021Q1-3 毛利率、净利率、扣非后净利率分别为16.5%、6.7%、3.7%，分别较2020 年-3.6、+0.4、-1.5pct；由于公司持有投资香港上市公司非凡中国（8032.HK）确认公允价值变动收益以及现金股利确认投资收益（2021H1 确认公允价值变动损益和投资收益约8300 万元），导致扣费前后的较大差异。

    　　分产品来看，公司针织业务（成衣、面料）收入快速增长，梭织业务承压下滑。收入端，2017-2020 年针织成衣、针织面料从10.2、1.8 亿元提升至17.0、4.3 亿元，CAGR 达到19%、33%，收入占比从22%、4%提升至36%、9%；梭织成衣、面料业务总体收缩，2017-2020 年收入CAGR-16%、-7%，主要由于全球服饰穿着习惯变动，针织服饰消费增长好于梭织服饰（主要用于商务休闲场景）。销量端，2020 年针织、梭织成衣销量分别为2369万件、2287 万件，2017-2020 年销量CAGR 为7%、-16%，2020 年针织成衣销量超过梭织成衣；2020 年针织面料、梭织布销量分别为1.27 万吨、4936 万米，2017-2020 年销量CAGR 为11%、-9%。价格端，2017-2020 年针织成衣、梭织成衣、针织面料、梭织布单价CAGR 为11%、0%、20%、2%。

    　　展望未来，我们继续看好公司针织成衣业务在大客户（鳄鱼牌、FILA、李宁等）中份额提升、IPO 募投的针织类产能提升助力成长；梭织业务关注大客户拉夫劳伦在疫情后的恢复、优衣库客户的平稳增长：

    　　针织类方面，自来鳄鱼牌、HUGO BOSS、FILA 的订单延续增长，拉夫劳伦恢复可期，李宁有望加深合作。

    　　成衣方面，公司与针织成衣前三大客户（2020 年）鳄鱼牌、FILA、HUGO BOSS 形成良好的合作关系，在各品牌的供应商份额处于前列，公司是Lacoste 品牌2018 年度最佳供应商、斐乐品牌在针织面料方面的唯一白金供应商并荣获了斐乐品牌2018 年度卓越供应商奖及快速反应奖（预计公司2019-2021 年在Fila 品牌服饰代工份额为13%、12%），2018-2020 年来自前三大客户针织成衣收入复合增速分别为13%、38%、36%，领跑其他客户，预计来自三大客户的订单将保持良好增长。拉夫劳伦由于疫情、订单的区域结构调整等，2020 年公司来自其收入下滑明显，但随着拉夫劳伦在2021 年的恢复情况可观，2021M7-12 拉夫劳伦自身业务增速均保持20%+，预计2021 年开始收入有望恢复。面料方面，公司来自FILA、雅戈尔、李宁的收入份额大，其中，2019 年公司与李宁品牌开展合作、并成立了合资公司广西宁泰服装有限公司（李宁控股的服饰制造企业），2020 年公司向合资公司销售针织面料金额达0.2 亿元，成为针织面料的第五大客户，未来有望从面料向成衣生产扩展。

    　　IPO 募投项目贡献产能增量，助力针织业务持续成长。2017-2020 年，公司针织成衣、针织面料产能均保持快速提升，产能CAGR 为17%、46%，梭织成衣、梭织布产能CAGR 为-8%、21%，主要由于公司湖南、越南生产基地的产能释放、以及梭织成衣产能转产针织成衣。为了提升公司针织成衣产能及面料成衣垂直一体化（公司针织面料的自给率约70%），公司IPO 募资7.1 亿元用于建设嵊州、越南面料基地改造和建设（1.3 亿元），河南、湖南成衣基地建设（2.3 亿元），以及国内外成衣基地的智能制造系统建设（0.5 亿元）、补充流动资金（2 亿元），根据公司募集资金置换公告，2021 年末募投项目完成率约85%，预计2022 年募投新产能将投产并开始爬坡，公司有望新增针织成衣900 万件（较现有针织成衣产能+28%）、针织面料1.32 万吨（较现有针织面料产能+70%，预计大部分为自用）。

    　　盈利方面，短期原材料棉花、纱线价格企稳，2022 年毛利率水平有望恢复至正常区间（19%左右），2021年，国内棉花价格从年初的1.5 万元/吨提升至2.2 万元/吨，同比+46%，棉纱线进口均价均价同比+25%，棉花、纱线作为公司最主要原材料（成本占比超过60%），2020 年分别采购约1.3 万吨、2.4 万吨，成本端提升明显，由于产品价格传导相对滞后，导致2021Q1-3 毛利率较2020 年-3.6pct。展望2022 年，随着原材料成本棉花、纱线价格企稳，及公司与客户调价落地，预计毛利率水平将逐步回升至正常区间。

    　　长期，随着公司高毛利率的针织成衣业务继续开拓、费用率管控能力提升，公司盈利具备提升空间。由于梭织成衣的产品差异化比较小，工艺上标准化较高，而针织成衣有一些功能性要求，因此梭织成衣毛利率低于针织成衣。公司针织成衣毛利率从2017 年的21.9 提升至2020 年的22.9%（还原运输费后为23.8%），主要由于大客户的中高端产品提升，公司针织成衣均价逐年提升。2017-2020 年，公司毛利率从18.5%提升至20.0%；净利率、扣非净利率从2.6%、1.8%提升至6.3%、5.1%。

    　　盈利预测：我们预计盛泰集团2021-2023 年营业收入分别为49.3、61.0、71.2 亿元，同比增长4.9%、23.7%、16.6%；归母净利润分别为3.0、3.6、4.4 亿元，同比增长1.5%、21.2%、22.4%，对应最新估值21.0x、17.3x、14.2x，首次评级，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期、原材料价格波动、客户订单不及预期、产能建设不及预期。