业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入6.14 亿元，同比-14.1%，主要受到行业竞争加剧、合作品牌销量下滑、天猫流量下行等多重因素的影响；归母净亏损2,429万元，同比转亏；扣非归母净亏损2,466 万元（主要调整项为政府补助等），低于我们预期，主要由于折扣力度加大、存货跌价准备增加导致盈利能力受损。

    　　发展趋势

    　　1、行业竞争加剧等因素拖累1Q23 营收表现，非天猫平台占比进一步提升。

    　　1Q23 公司营收同比下滑14.1%，主因行业竞争加剧、天猫流量有所下行、合作品牌销量下滑等影响。①分业务看，1Q23 电商零售业务实现收入5.64亿元，同比-12.1%；品牌运营营销服务实现收入2,207 万元，同比-12.4%。

    　　②分平台看，1Q23 非天猫平台（抖音、拼多多、Lazada、Shopee 等）营收1.25 亿元，同比实现+82.4%的快速增长，占比提升10.8ppt 至20.3%，新兴平台稳步拓展，1Q23 期间公司在抖音/拼多多平台运营店铺数分别净增加4家/1 家；天猫国内/国际平台营收分别4.78 亿元/1,119 万元，同比分别-23.4%/-49.1%，部分受到天猫平台流量下行的影响。

    　　2、受折扣力度加大、存货跌价增加等影响，盈利能力有所承压。1Q23 公司毛利率同比下降0.3ppt 至35.0%，我们认为部分由于毛利率较低的经销业务占比提升、及折扣力度加大。分业务来看，电商零售业务毛利率同比-1.1ppt至35.7%，品牌运营服务毛利率同比-1.1ppt 至51.6%。费用端来看，1Q23销售费用率同比+2.8ppt 至24.6%，部分受到流量成本上行的影响；管理费用率同比+0.5ppt 至5.0%。综合影响下，1Q23 归母净利润率同比-5.7ppt 至-4.0%。

    　　3、积极拓展新平台、新品类，关注人工智能等新技术的应用进展。一方面，公司大力发展抖音等内容电商平台，降低对天猫系的依赖，把握新兴渠道的流量红利；另一方面，公司积极开拓新客户、新品类，今年一季度，公司在美妆领域新增合作了Dr. JE、欧邦琪等品牌，在家居清洁领域拓展了汉高家清，截至1Q23，公司合计运营店铺169 家。同时，公司积极探索人工智能等新技术在电商代运营领域的应用，如 图片及短视频制作、智能客服、虚拟主播等，我们认为中长期有望降低人工成本，并提升运营效率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到流量成本上行等对业绩的影响，下调2023-2024 年每股盈利预测25%/22%至0.49/0.56 元，当前股价对应2023/2024 年31/27 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价3%至16 元，对应2023/2024 年33/29 倍市盈率，较当前股价有5%的上行空间。

    　　风险

    　　品牌客户流失；单一渠道依赖度高；行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期。