事件：

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季度报告。

    　　点评：

    　　2022 疫情冲击及Q1 大额减值计提致业绩持续承压2022 年公司实现营业收入32.42 亿元，同比下降21.98%，归属母公司净利润亏损1.39 亿元，同比下降133.92%，扣非归母净利润亏损1.72 亿元，同比下降147.55%。费用端，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为22.44%/4.16%/0.37%，同比分别+2.32/+1.21/+0.1pct。2022 年公司毛利率为27.06%，同比下降9.4 个百分点。2022 年公司归母净利率为-4.3%，同比下降14.18 个百分点。毛利率下滑系化妆品需求疲软叠加销售折扣力度提升。23Q1 公司实现营业收入6.14 亿元，同比下降14.08%，实现归属母公司净利润-0.24 亿元，同比下降291.33%，实现扣非归母净利润-0.25 亿元，同比下降309.96%。费用端，23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为24.56%/5.01%/0.19%，同比分别+2.84/+0.52/-0.26pct。23Q1 公司毛利率35.03%，同比下降0.29 个百分点；归母净利率-3.95%，同比下降5.73 个百分点。净利率大幅下滑系计提资产和信用减值损失合计1760.57 万所致。

    　　自有品牌持续孵化，2022 年营收增速超60%

    　　分业务看，23Q1 电商零售/品牌营销运营/其他业务营收为5.64/0.22/0.28亿元、同比-12.05%/-12.36%/-41.76%，毛利率35.67%/51.63%/9.28%、同比-1.08/-1.06/+1.79pct。公司持续孵化自有品牌，2022 年推出寻味档案、爱贝萌、贝必优、续欢等自有品牌，贡献营业收入同比增长超60%。

    　　主力天猫拓展平台，新兴渠道快速增长

    　　分平台看，23Q1 天猫国内/天猫国际/其他平台营收为4.78/0.11/1.25 亿元、同比-23.42%/-49.11%/+82.38%，毛利率35.81%/21.67%/33.26%、同比+0.19/-11.04/-0.18pct。2022 年以抖音为代表的新兴渠道业务收入增长超60%。截至23Q1，公司运营的抖音小店达到40 家，较21 年底增加7 家。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计2023-2025 年公司实现营业收入39.70/45.90/50.64 亿元，实现归母净利润分别为2.70/3.20/3.99 亿元，EPS 分别为0.67/0.80/1.00 元/股，对应PE 为23/19/15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　主力品牌收回代运营权风险，新品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险。