1-3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入20.98 亿元，同比-16.1%；归母净亏损3,869万元，对应每股亏损0.1 元，同比下降114.8%；扣非归母净亏损5,781 万元（主要调整项为政府补助、投资收益及股权激励摊销费用），同比下降128.6%，低于我们预期，主要受到疫情反复、行业整体需求疲软等影响。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-5.3%/-23.5%/-16.2%，归母净利润同比分别-71.5%/-104.1%/-179.8%，亏损进一步扩大，主要由于折扣力度加大、存货跌价准备增加等导致盈利能力显著下滑。

    　　发展趋势

    　　1、疫情反复等拖累营收表现，非天猫平台占比持续提升。1-3Q22 公司营收同比下滑16.1%，整体有所承压，主因疫情反复影响物流供应链，及线上零售需求疲软等。①分业务看，1-3Q22 电商零售业务实现收入19.12 亿元，同降17.3%；品牌营销运营服务实现收入0.70 亿元，同降48.1%。②分平台看，1-3Q22 公司在天猫国内平台实现营收17.96 亿元，同降17.8%；天猫国际平台实现营收0.65 亿元，同降38.1%；非天猫平台（包括抖音、拼多多、Lazada、Shopee 等）合计实现营收2.38 亿元，同增12.9%，占比较去年同期提升2.9ppt 至11%。公司持续拓展新兴电商平台，1-3Q22 新增快手等平台店铺12 家，把握线上流量分散化、平台多元化趋势。

    　　2、受折扣幅度加大等影响，盈利能力有所承压。1-3Q22 整体毛利率同比下降13.7ppt 至28.9%，主因需求疲软下公司加大折扣力度，其中电商零售业务毛利率同比下降5.6ppt 至29.6%，品牌营销运营服务业务毛利率同比下降33.0ppt 至49.2%。费用端来看，1-3Q22 销售费用率同比提升3.3ppt 至24.3%；管理费用率同比提升1.43ppt 至4.7%，主因跌价准备计提有所增加、及股权激励费用的一次性摊销费用。综合影响下，1-3Q22 归母净利润率同比下降12.3ppt 至-1.8%。

    　　3、关注公司后续品牌、品类扩张及渠道拓展进程。公司持续推进品牌合作与品类拓展，于今年三季度先后与悦诗风吟、菲色然等美妆品牌合作开设旗舰店，夯实在美妆领域的优势地位；同时，公司强化个护、母婴等新领域布局，引入竹盐、克洛特等新品牌、新品类，同时深化与科蒂集团的战略合作，赋能旗下阿迪达斯品牌的成长。关注公司后续在多平台、拓品类、扩品牌进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情对居民消费影响， 下调2022/23 每股盈利预测48%/35%至0.30/0.65 元。当前股价对应2023 年17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价25%至13 元，对应2023 年20 倍市盈率，有16%的上行空间。

    　　风险

    　　品牌客户流失风险；对单一电商渠道依赖度高；行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期。