公司发布2022 年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入15.57亿元/-16.08%，归母净利润610.80 万元/-97.03%，归母扣非净利润-1366.15 万元/-108.48%。2）单Q2：公司实现营业收入8.42 亿元/-23.46%，归母净利润-658.76 万元/-104.10%，扣非归母净利润-2540.76 万元/-121.60%。主要系公司总部位于上海，受疫情影响物流运输受阻所致。

    毛利率下降，期间费用率有所上升。22H1 整体毛利率下降6.18pcts至30.17%。费用端，22H1 期间费用率为25.86%/+3.35pcts，其中销售费用率为22.52%/+3.15pcts，虽然物流费用有所下降，但由于营收降幅较大导致销售费用率有所上升，管理/财务/研发费用率分别为/3.60%/-0.65%/0.39%，同比+0.59pct/-0.38pct/+0.08pct。22H1 净利率为0.39%/-10.67pcts。

    电商零售业务仍为核心，抖音平台逆势增长。分业务模式来看，22H1电商零售业务营收14.21 亿元/-17.11%，毛利率31.04%/-3.49pcts；品牌营销运营服务营收0.49 亿元/-52.19%，毛利率50.16%/-33.21pcts。分平台来看，公司长期深耕天猫平台，同时快速拓展抖音平台，22H1 天猫国内平台/天猫国际平台/其他平台（以抖音为主）分别实现营收13.71/0.50/1.37 亿元，同比-17.23%/-34.40%/+10.50%。

    仓储物流基本恢复疫前水平，持续开拓新平台、新品类。随着6 月后上海疫情逐步好转，物流运输逐步恢复，618 大促第一天发货率为83%，与去年同期水平基本持平。报告期内，公司加快推进仓储分仓工作，在合肥、武汉、成都等地新增 15 个分仓点，同时增加广州、天津等地分仓点数量；深耕化妆品零售，孵化美壹堂、玉容初等自有品牌填补空白，同时不断拓展新品类，报告期内先后与趣多多、阿迪达斯洗护、乐扣乐扣等品牌达成合作意向，截至22 年6 月30 日公司与雪花秀、后等60 多个品牌达成合作关系；探索以抖音为代表的新平台业务，通过短视频、内容种草、店铺自播及达人合作等方式扩大用户群。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年实现营收40.29/48.16/54.30 亿元，同比-3.03%/+19.53%/+12.74%，预计实现归母净利润2.61/3.21/3.94 亿元,同比-36.4%/+22.8%/+23.0%。给予2023 年24xPE，对应12 个月目标价为19.16 元。

    风险提示：疫情反复风险，品牌经营状况风险，供应商集中度较高风险，商品质量控制风险等。