业绩回顾

    　　2022 年第一季度业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现收入7.2 亿元，同比-5.3%；归母净利润1270万元，同比-71.5%；扣非净利润1175 万元，同比-73.0%。业绩表现低于我们预期，主要系收入端受到运营模式转换叠加疫情影响，利润端受到部分费用前置叠加疫情影响所致。

    　　发展趋势

    　　1、部分品牌运营模式转换叠加疫情反复收入端承压。分平台看，1Q22 天猫国内平台实现营收6.24 亿元，同比-5.7%，收入占比87.3%；天猫国际平台实现营收2199 万元，同比-16.3%，收入占比3.1%；其他平台实现营收6850 万元，同比+2.6%，收入占比9.6%。公司收入端承压：一方面是因为公司运营的旁氏、凡士林品牌1Q21 同期为经销模式，1Q22 转为代销模式，我们预计剔除这一因素影响收入端1Q22 同比基本持平；另一方面，上海等地疫情反复，对物流供应链及消费者需求造成一定负面影响，我们预计该影响在2Q22 仍会有所延续。

    　　2、毛利率同比下滑，利润率承压。1Q22 年毛利率为35.3%，同比-2.1ppt，毛利率下降主要系品牌营销运营服务业务毛利率同比下滑，且低毛利率的其他业务（分销为主）收入增速远高于公司整体所致（其他业务收入1Q22 同比增长77.5%）；1Q22 销售费用率为21.7%，同比+0.9ppt；管理费用率为4.5%，同比+0.6ppt；研发费用0.4%，同比持平；财务费用率为-0.3%，同比+0.2ppt。综合影响下，公司1Q22 归母净利率为1.8%，同比-4.1ppt，扣非归母净利率为1.6%，同比-4.1ppt。

    　　3、关注后续恢复表现及业务拓展进程。短期来看，公司部分库存位于长三角地区，疫情反复对物流供应链以及消费者需求的综合影响仍存，后续需关注疫情演变及管控措施动态变化情况；中长期来看，我们认为公司增品牌、扩品类、拓平台的进展值得关注。截止2022 年3 月31 日，公司在运营店铺143 家，其中天猫/抖音/Lazada&Shopee/其他平台分别有60/33/12/38家，包含一季度新增运营店铺8 家，其中天猫平台2 家（趣多多旗舰店、贵艾朗日化旗舰店）/抖音小店2 家（乐扣乐扣抖音、城野医生跨境旗舰店）/其他平台4 家（小红书、快手等平台）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响，我们分别下调2022、2023 年盈利预测21%、14%至3.6、4.3 亿元，当前股价对应2022、2023 年16、13 倍PE。我们维持跑赢行业评级，因盈利预测调整及市场风险偏好变化下调目标价30%至19.0 元，目标价对应2022、2023 年21、18 倍PE，有34%上行空间。

    　　风险

    　　品牌流失风险、单一渠道依赖度高、竞争加剧、存货减值风险、疫情影响。