事件： 1）2022Q1，公司实现营收7.15亿元/同比-5.34%、归母净利润0.13亿元/同比-71.47%、扣非归母净利润0.12 亿元/同比-73.05%，毛利率35.32%/同比-7.32pct，净利率1.76%/同比-4.11pct。

    营收同比下滑，主要由于：1）公司运营的旁氏、凡士林品牌在21Q1为经销模式，22Q1转变为代销模式，模式的转变导致营业收入下降；2）3月以来，上海及部分其他省市受到疫情的影响，物流供应链影响及消费者需求下降，导致营业收入下降。

    财务指标来看，1）盈利能力：22Q1实现毛利率35.32%/同比-7.32pct，净利率1.76%/同比-4.11pct；期间费率来看，费用控制能力有所提升，销售费率21.72%/同比-4.37pct，管理费率4.50%/同比+0.59pct，研发费率0.44%/同比+0.01pct，财务费率-0.28%/同比+0.21pct；2）公司现金流：22Q1实现经营性净现金流-3.28 亿元，同比减少0.51 亿元，主要由于支付较多品牌方货款及支付2021年所得税费用所致。

    公司是国内头部美妆代运营商，具备多品牌资源和多渠道运营能力，我们看好疫情缓解后供应链的修复及需求的反弹。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.16、4.71、5.18亿元，EPS分别为1.04、1.17、1.29元/股，对应2022年4月27日收盘价的PE为13.7、12.1、11.0倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：政策风险，市场竞争加剧，下游客户流失等。