投资要点

    　　事件： 2021 年公司实现营收41.55 亿元/同比-9.67%，归母净利润4.11 亿元/同比+20.99%，扣非后归母净利润3.63亿元/同比+17.32%，实现毛利率36.46%/同比+6.10pct（调整后，下同），净利率9.9%/同比+2.52pct。

    　　分平台看，天猫国内、天猫国际、其他平台分别实现营收37.1/1.6/2.8亿元，分别同比-15%/+1%/+229%，毛利率分别为37%/47%/23%，仍以天猫为主，抖音等新兴平台增长较快；分产品看，美妆洗护营收40.5亿元/同比-9.25%，仍为主要业务；分模式看，电商零售、品牌代运营分别实现营收38.7/2.2 亿元，同比-11.25%/+8.85%，主要由于旁氏、凡士林等品牌转为代运营模式。

    　　全方位战略布局，提升自身核心竞争力：1）扩张合作品牌，巩固化妆品电商零售龙头地位：除与雪花秀、后、芙丽芳丝等60多个品牌进行稳定合作外，2021年与科蒂集团达成合作，为Burberry、Mac Jacobs、Philosophy等奢侈品美妆品牌提供运营服务，与苏菲娜就天猫旗舰店、抖音、小红薯等渠道达成合作意向；2）开拓新兴平台，寻找新的增长点：公司对新兴电商营销平台持续投入，先后与汉高、花王、皮尔法伯、LG、科蒂等集团进行合作，目前运营抖音小店数量达33家；开拓以趣多多为代表的非化妆品赛道，丰富经营范围；3）积极孵化自身品牌：先后推出了美壹堂、玉容初等定位鲜明的自有品牌以满足消费者的多元化需求。

    　　财务指标来看，1）盈利能力：2021 年实现毛利率36.46%/同比+6.10pct，主要由于部分合作品牌业务模式从经销模式变为代运营模式，销售费率20.12%/同比+3.54pct，管理费率2.96%/同比+0.79pct，净利率9.9%/同比+2.52pct；2）经营性净现金流-1.34 亿元，大幅下滑，存货周转天数143.6 天，显著提升，主要由于采购商品大幅增加。

    　　盈利预测与评级：公司当前面临互联网行业政策趋严，流量增速放缓之际，积极布局新品牌、新平台、新品类，降本增效初见成效。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.66、5.00、5.7 亿元，EPS 分别为1.16、1.24、1.42元/股，对应2022 年3 月3 日收盘价的PE 分别为17.7、16.5、14.5 倍，首次予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧，下游客户流失等