业绩简评

    3.2 公告21 年营收41.55 亿元、同降9.67%、主要为大盘总体总体放缓以及公司部分品牌零售模式转为服务模式,归母净利4.11 亿元、同增20.99%。 净利率9.89%(+2.51PCT),主要为销售费用率下降、毛利率略提升、资产减值损失占营收比重收窄。拟每股派发现金红利0.21 元(含税)。股权激励计划第一个解锁条件达成,44.85 万股限制性股票解除限售。

    分季度看,1~4Q21 营收增速分别为15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%,归母净利增速分别为5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。

    经营分析

    天猫平台客户关系稳定、21 年新增科蒂集团、花王集团品牌。公司与科蒂集团达成战略合作,为Burberry、Mac Jacobs 和Philosophy 等奢侈品美妆品牌提供精细化运营服务;新增苏菲娜品牌天猫旗舰店、抖音及小红书等。

    积极布局抖音,合作品牌资质优秀。截止21 年底公司运营33 家抖音小店,为施华蔻/芙丽芳丝/Kate/皑丽/雅漾/馥绿德雅等品牌运营其抖音小店,荣获21 年“抖音电商年度品牌服务商”。

    积极孵化自有品牌,投资新锐品牌。1)21 年先后推出定位温和保湿修复的美壹堂、敏感肌植物护肤品牌玉容初等;2)投资主打益生菌成分、定位皮肤微生态的身体护理品牌怪力浴室、高端彩妆+皮肤护理品牌Exacting,还参与元创进取、宝捷会山启、景如投资等聚焦大消费领域的创投/产业基金。

    毛利率略升、费用率下降。21 年毛利率36.46%(+0.55PCT)、销售费用率20.12%(-2.01PCT)、管理+费用率3.22%(+0.80PCT),计提资产减值损失6557 万元(其中存货跌价损失计提6032 万元)。存货周转144 天(+60天)、应收账款周转12 天(+3.5 天)。

    投资建议

    公司在线上流量成本高企背景下仍保持较强的盈利能力,品牌资产优质、强者恒强、积极拓展抖音等新兴平台/ 孵化自主品牌打开成长空间,预计22~24 年EPS 分别为1.15/1.27/1.38 元,对应22 年PE 为18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。