业绩保持稳健增长，前三季度利润上涨36.45%

    前三季度公司营收25.01 亿元，同比+1.49%，归母净利润2.61 亿元，同比+36.45%，扣非归母净利+24.14%。其中Q3 营收6.45 亿元，同比-2.15%，归母净利润5614 万元，同比+35.76%，扣非净利润同比+5.02%。Q3 收入受行业及消费大环境影响有所放缓，利润端非经常性收益主要系金融资产投资收益及公允价值变动收益（1497.9 万元）。

    营收拆分：天猫仍为主要平台，兴趣电商加速布局公司以电商零售业务为核心，前三季度占比92.41%，公司Q3 新增店铺33 家至147 家；公司天猫仍为主要平台，前三季度占比91.58%，天猫国内/国际平台合计店铺67 家，新增philosophy 肌肤哲理、谜尚、多美滋等品牌入驻天猫/天猫国际平台；此外，公司积极推动抖音电商运营业务发展，预计抖音业务占比约8%，已开店铺35 家，新增包括芙丽芳丝、施华蔻、KATE、雅漾、城野医生等入驻抖音小店。

    盈利营运：毛利率持续提升，备货增加带来销售费率升高公司前三季度毛利率42.62%，同比+3.70pct，主要系新签品牌进货折扣降低；销售费率提升0.83pct 至26.67%，管理费率提升0.75pct 至3.65%，其中Q3 销售费率同比提升4.85pct 至32.70%，主要系备战双十一增加投放所致；营运能力方面，期末存货周转天数提高44 天，经营性现金流量净额-4.11 亿元，主要系应对大促备货力度加大所致。

    风险提示：疫情反复影响需求；部分品牌终止或改变合作方式

    投资建议：品牌持续拓展，渠道多元化带来全新助力，维持“买入”

    公司作为美妆垂类头部代运营商，品牌和渠道运营能力深厚，未来1）品牌合作扩张方面，公司近期与科蒂集团达成战略合作，强强结合不断拓宽公司代运营品牌矩阵和产品品类。2）平台运营方面，积极推动新电商平台布局，成立抖音事业部，为多个新旧品牌开设抖店，且品牌管理服务能力居行业前列。3）内部效率提升方面，积极通过推进技术化手段赋能提高中台运营管理效率，推动盈利能力的持续提升。中长期看，公司有望通过积极的品牌和品类外延，以及跨平台多元化渠道布局助力业绩持续增长， 我们预计公司21-23 年EPS 为1.04/1.26/1.47 元/股，对应PE 分别24/20/17 倍，维持“买入”评级。